国际收入增长超21%，AI赋能加速高端突破

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 迈瑞医疗(300760) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] IVD 增长持续，国内市场增长短期承压 IVD 增速亮眼，高端“产品+市场”持续放量 体外诊断引领增长, 海外高端突破成效显著 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 国际收入增长超 21%，AI 赋能加速高端突破 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 367.26 亿元（yoy+5.14%），归母净利润 116.68 亿元（yoy+0.74%），扣非归母净利润114.42 亿元（yoy+0.07%），经营活动产生的现金流量净额 124.32 亿元（yoy+12.38%）。2025Q1 实现营业收入 82.37 亿元（yoy-12.12%），归母净利润 26.29 亿元（yoy-16.81%）。 点评： ➢ 国内增长承压，“本地化”+“高端突破”助力国际市场快速增长。2024年公司总营收增长 5.14%，分区域来看，境内市场受医院招采需求疲软、DRGS 落地等因素影响，增长承压，实现收入 202.92 亿元（yoy-5.10%），境外市场得益于公司持续推行本地化平台建设，叠加高端客群持续突破，实现收入 164.34 亿元（yoy+21.28%），保持快速增长，其中亚太区增长 40%、欧洲区增长 30%。2025 年一季度公司营收下滑，其中境内市场由于公开招标到收入确认存在一定时间差，收入延续下滑趋势，同比下降超过 20%，但环比增长超 50%，展现了医疗设备招投标复苏的态势，我们认为随着医疗设备更新项目逐步启动，境内收入有望逐季环比改善；2025Q1 国际业务在去年同期高基数的影响下，仍旧保持增长，展现了较强的增长韧性。就盈利情况来看，公司盈利能力稳健，费用管控合理，我们认为随着 IVD 试剂耗材、微创外科耗材、心血管耗材、AI 服务收入占比提升，高端化产品占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。 ➢ IVD 引领增长，AI 赋能加速高端突破。2024 年公司 IVD 业务仍旧发挥增长引擎作用，实现收入 137.65 亿元（yoy+10.82%），成为公司第一大业务板块，其中，在国际市场，公司成功突破了 115 家第三方连锁实验室，并完成了 2 套 MT 8000 全实验室智能化流水线的装机，国际 IVD收入同比增长超 30%，我们认为随着公司本地化生产逐步落地、海肽生物的原料替换带来试剂性能提升和成本降低、以及 DiaSys 海外产销体系整合，公司 IVD 业务有望保持快速增长态势。医学影像产线 2024年实现收入 74.98 亿元（yoy+6.60%），其中国际医学影像同比增长超15%，国内受招采节奏影响保持持平，市占率稳步提升，首次超过 30%，我们认为随着公司超高端超声 Resona A20 上市销售，公司医学影像业务的品牌力和竞争力均有望持续提升。生命信息与支持产线受国内医院招采影响，实现收入 135.57 亿元（yoy-11.11%），其中得益于高端客群突破，国际市场实现双位数增长。近年来，伴随着 AI 技术快速发展，公司三大业务线均实现 AI 赋能，在生命信息与支持产线，公司推出了全球首个临床落地的垂域重症大模型-启元，在医学影像领域，公司发布了 Neuwa A20 妇产全栈全景智能解决方案，在 IVD 领域，AI 创新已经在迈瑞数智实验室、MT 8000 全实验室智能化流水线得到充分利用，我们认为 AI 技术有望改变设备行业的竞争维度，助力提升公司各项设 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 备的市占率和知名度，加速高端化突破。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 404.22、457.99、524.73 亿元，同比增速分别为 10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为 127.06、147.52、171.17 亿元，同比分别增长 8.9%、16.1%、16.0%，对应 2025 年 5 月 6 日收盘价，PE 分别为 21、18、16 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 34,932 36,726 40,422 45,799 52,473 增长率 YoY % 15.0% 5.1% 10.1% 13.3% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 11,582 11,668 12,706 14,752 17,117 增长率 YoY% 20.6% 0.7% 8.9% 16.1% 16.0% 毛利率% 64.2% 63.1% 62.9% 63.3% 63.4% 净资产收益率ROE% 35.0% 32.5% 31.0% 31.7% 32.2% EPS(摊薄)(元) 9.55 9.62 10.48 12.17 14.12 市盈率 P/E(倍) 23.05 22.88 21.02 18.10 15.60 市净率 P/B(倍) 8.07 7.45 6.52 5.73 5.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 26,875 25,647 30,641 37,871 46,412 营业总收入 34,932 36,726 40,422 45,799 52,473 货币资金 18,787 16,644 20,892 26,986 34,030 营业成本 12,513 13,548 14,979 16,786 19,215 应收票据 2 6 5 6 7 营业税金及附加 366 401 439 49