盈利阶段性筑底，高分红重视股东回报

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•24 年年报及 25 年一季报点评 当前价： 10.99 元 华旺科技（605377） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 盈利阶段性筑底，高分红重视股东回报 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.64 流通 A 股(亿股) 4.64 52 周内股价区间(元) 10.98-24.17 总市值(亿元) 50.98 总资产(亿元) 60.92 每股净资产(元) 8.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 华旺科技（605377）：产能释放注入新动力，成本回落助力盈利改善 (2024-05-06) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 37.7亿元，同比-5.2%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比-17.2%；实现扣非净利润4.3亿元，同比-17.7%。单季度来看，24Q4公司实现营收 9.2亿元，同比-7.5％；实现归母净利润 6033.6 万元，同比-64.3%；实现扣非净利润 6020.9 万元，同比-59.5%。2025Q1 实现营收 8.5 亿元，同比-10.9%；实现归母净利润 8068.8万元，同比-45.1%；实现扣非净利润 7735.1万元，同比-46.7%。我们判断主要系终端需求偏弱叠加装饰原纸行业新增产能释放，行业盈利阶段性筑底。  盈利能力韧性较强，高分红重视股东回报。2024年整体毛利率为 15.8%，同比-3.3pp，分产品看，装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为 18.9%/4.8%，同比-4.5pp/+1.3pp。费用率方面，24年总费用率为 4.6%，同比+0.9pp，其中销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.7%/1.5%/-0.5%/2.8% ， 同 比+0.1pp/+0.2pp/+0.8pp/-0.2pp，财务费用率增长主要系公司银行利息收入减少。2025Q1 毛利率为 13.7%，同比-6.5pp；总费用率为 3.7%，同比-0.3pp；净利率为 9.5%，同比-5.9pp。公司受行业产能释放影响盈利能力暂时承压，但利润率表现显著优于同业可比公司，彰显龙头韧性。24 年度公司拟每股派发现金红利 0.45元（含税），股利分配率为 86.08%，同时每 10股转增 2股，重视股东回报。  产销量稳步增长，产品品质突出。从品类看，2024年装饰原纸/木浆贸易实现营收 29.0/8.3 亿元，同比-6.8%/+0.8%，量价拆分来看，24 年装饰原纸销量达到32.0 万吨，同比+4.9%；单价为 9044.1（元/吨），同比-11.2%。产量来看，24年公司“年产 8 万吨装饰原纸生产线”顺利投产，全年装饰原纸产量达到 33.2万吨，同比+7.0%。公司深耕中高端装饰原纸系列，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，合作优质供应商，成本优势和产品品质突出。  静待内需边际改善，有序拓展海外市场。分地区来看，国内销售/国外销售分别实现营收 29.4/7.9 亿元，同比-7.0%/+1.0%。国内方面，25 年内需有望受益于家居国补政策催化，装饰原纸需求边际改善，伴随行业新增产能放缓，供需格局有望边际好转。海外方面，东南亚、中东、非洲等新兴市场的基础设施和房地产建设活跃，对装饰原纸的需求快速增长，公司凭借产品及成本领先优势，持续进军海外市场。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.05元、1.16元、1.29元，对应 PE 分别为 10倍、10倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、内需受益于国补政策拉动，装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。  风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3768.48 3979.94 4345.54 4783.75 增长率 -5.21% 5.61% 9.19% 10.08% 归属母公司净利润（百万元） 468.86 487.67 535.95 598.11 增长率 -17.18% 4.01% 9.90% 11.60% 每股收益 EPS（元） 1.01 1.05 1.16 1.29 净资产收益率 ROE 11.82% 11.78% 12.42% 13.27% PE 11 10 10 9 PB 1.29 1.23 1.18 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-10%-1%9%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4华旺科技 沪深300 华 旺科技（605377） 24 年 年报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：内需受益于家居国补政策催化，装饰原纸需求边际改善，伴随行业新增产能放缓，供需格局边际好转，假设 2025-2027 年装饰原纸销量分别同比+10%、+8%、+7%，单价同比-3%、+2%、+3%。 假设 2：公司木浆贸易业务经验充足，受益于纸价上涨及规模化采购能力，假设木浆贸易收入增长提速，2025-2027 年分别同比+2%、+6%、+10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 3768.5 3979.9 4345.5 4783.8 yoy -5.2% 5.6% 9.2% 10.1% 营业成本 3174.5 3347.7 3639.3 3981.5 毛利率 15.8% 15.9% 16.3% 16.8% 装 饰 原 纸 收入 2895.38 3089.37 3403.25 3750.72 yoy -6.8% 6.7% 10.2% 10.2% 成本 2346.71 2505.48 2749.82 3008.08 毛利率 18.9% 18.9% 19.2% 19.8% 木 浆 贸 易 收入 831.2 847.8 898.7 988.5 yoy 0.8% 2% 6% 10% 成本 791.6 805.4 851.9 935.2 毛利率 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 其 他 收入 41.9 42.8 43.6 44.5 yoy -6.3% 2% 2%