24-25Q1电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动，25Q1表现靓丽

24&25Q1 电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动，25Q1 表现靓丽 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 电动两轮车板块综述：受益供需合力拉动，25Q1 表现靓丽 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 25Q1 以旧换新成效显著，全年预期乐观。根据新华社等信息，自 24 年 9月以来，我国电动两轮车以旧换新进展良好，25 年以来月度以旧换新数量环比持续提升，且覆盖范围持续扩大。从消费端看，25 年以来累计有 330万名消费者申请电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴 22.7 亿元；从销售端看，共有 6.4 万家门店参加电动自行车以旧换新，带动新车销售 95.5亿元，单店平均拉动销售 14.8 万元；从生产端看，在以旧换新等政策带动下，25Q1 全国电动自行车生产约 1100 万辆，同比+25%。政策驱动下，我们预计两轮车行业销量 Q2-Q3 有望延续靓丽增长，新国标产品 Q4 落地后产品体系及认证需重新梳理。 收入&利润：24 年传统品牌承压，25Q1 快速恢复，新势力品牌表现突出。（1）24 年复盘：业内的多数传统品牌有所承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份分别实现营收同比-18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，主要系行业外部环境因监管政策、新国标预期等因素存在不确定性；新势力品牌中九号公司、小牛电动实现营收同比+38.9%、+24.0%，主要系该类品牌顺应市场智能化、年轻化、高端化发展，处于品牌影响快速破圈阶段，通过渗透细分客群实现快速成长。（2）25Q1 复盘：业内公司经营业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份分别实现营收同比+25.8%/+99.5%/+39.5%，我们认为主要因为供给端新国标落地降低外部环境不确定性，需求端以旧换新政策持续发力，供需合力激发终端需求，拉升行业信心。 销量&单车 ASP：24 年传统品牌销量承压，从 25Q1 展望全年预期乐观。2024 年传统品牌销量均有所承压，雅迪 /爱玛/新日销量分别同比-21.2%/-3.7%/-17.7%，九号实现销量同比+76.6%逆势增长。单车 ASP 方面，头部品牌单车 ASP 近年基本保持稳定，且基本集中在 1200-2000 元左右，各大品牌定价相对接近，九号领先优势显著、锚定中高端市场，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平（单车 ASP 稳定在2850 元左右）。25Q1 九号销量取得 141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，我们对全年头部品牌销量增长预期乐观。 盈利能力：头部品牌基本稳定，25 年规模效应有望凸显。24 年电动两轮车企业尽管销售承压，但通过良好费用管控及产品结构优化，头部企业保持盈利能力基本稳定；25Q1 随着动销恢复，盈利能力稳中有升，伴随规模效应持续凸显以及中高端产品销售增长，我们认为盈利能力仍有提升空间。 投资建议：25 年新国标+国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 行业复盘：24 年承压，25 年有望受益供需合力拉动 ................................................................ 4 2. 业绩综述：25Q1 板块个股经营业绩明显好转 ............................................................................ 5 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 图 目 录 图 1：中国电动两轮车销量（万辆，%） ......................................................................................................... 4 图 2：2024 以来年全国电动自行车以旧换新数量（万辆） ...................................................................... 4 图 3：电动两轮车行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） .......................................................... 5 图 4：电动两轮车行业部分品牌销量（万辆） ............................................................................................... 5 图 5：电动两轮车行业部分品牌单车 ASP（元） ........................................................................................... 6 图 6：电动两轮车行业主要公司盈利能力（%） ..........................................................