顾家家居：25Q1内外销共振向上，坚持变革、坚韧成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顾家家居(603816) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顾家家居：25Q1 内外销共振向上，坚持变革、坚韧成长 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。2024 年公司实现收入 184.80 亿元（同比-3.8%），归母净利润 14.17 亿元（同比-29.4%）；单 24Q4 收入 46.78 亿元（同比-7.8%），归母净利润 0.58 亿元（同比-88.5%）；25Q1 收入 49.14 亿元（同比+13.0%），归母净利润 5.19 亿元（同比+23.5%）。24Q4 利润承压主要系红星债券减值+商誉减值+剥离班尔奇等影响利润；我们预计 25Q1公司内销收入恢复至双位数左右增长（受益于国补拉动），外销亦保持双位数稳健增速。此外，公司 24 年分红 11.34 亿元，分红率高达 80.1%，积极回报股东。 内销：国补拉动效果显著，表现优于行业整体。我们预计公司 24Q4 内销收入延续双位数左右下滑，主要系 24Q4 国补启动较晚，且前端订单传导时滞，其中卧室&定制产品预计实现稳健增长、沙发延续承压。25Q1 国补效果体现，我们预计 25Q1 内销收入实现双位数左右增长、经营显著改善。公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，迅速建立“三大空间”（客餐厅、卧室、定制）的价值链一体化组织，清晰责任主体、激发组织活力；推动中国营销事业本部的“做实”、将经营决策重心向零售分部下沉，探索矩阵式运营模式、以实现平台赋能与经营快反的平衡。 外销：效率提升，全球布局积极应对关税风险。我们预计公司 24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长。公司成立海外业务运营中心，负责统筹海外业务，清晰各外贸事业部的责权利。24 年美国市场增长较好，同时澳洲、西欧、中东、日韩等市场均实现历史性突破。此外，公司 24 年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设 KUKAHOME 门店，品牌出海持续践行。当前公司越南基地综合成本已低于中国基地、净利率持续提升，美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产，全球化布局深化。 净利率改善，营运效率稳步提升。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0% （ 同 比 -0.6/+1.2pct ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为15.2%/2.4%/1.5%（同比-2.2/-0.9/+0.1pct）。截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 55/27/46 天（同比-4/-1/+1 天），经营性现金流净额为+0.1 亿元（同比+1.7 亿元），截至 2024 年仓配服覆盖率已超 50%、未来有望持续提升；且外贸经营效率持续提升，有望带动公司盈利能力与经营质量持续提升。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.4/21.5/24.5亿元，对应 PE 分别为 11X、10X、8X。 风险因素：贸易摩擦加剧风险，房地产下行超预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 19,212 18,480 20,253 22,130 24,365 增长率 YoY % 6.7% -3.8% 9.6% 9.3% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,006 1,417 1,940 2,146 2,450 增长率 YoY% 10.7% -29.4% 36.9% 10.7% 14.2% 毛利率% 32.7% 32.7% 33.0% 33.3% 33.6% 净资产收益率ROE% 20.9% 14.4% 18.9% 20.0% 21.9% EPS(摊薄)(元) 2.44 1.72 2.36 2.61 2.98 市盈率 P/E(倍) 10.22 14.47 10.57 9.55 8.37 市净率 P/B(倍) 2.13 2.08 1.99 1.91 1.83 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,536 7,418 8,525 10,490 12,118 营业总收入 19,212 18,480 20,253 22,130 24,365 货币资金 3,583 2,550 3,519 4,957 6,208 营业成本 12,935 12,433 13,565 14,756 16,173 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 124 136 139 157 171 应收账款 1,352 1,477 1,522 1,716 1,860 销售费用 3,336 3,294 3,443 3,722 4,120 预付账款 88 103 102 116 125 管理费用 344 368 383 429 466 存货 1,968 2,211 2,238 2,530 2,720 研发费用 265 282 294 329 358 其他 546 1,078 1,144 1,172 1,204 财务费用 -1 -37 -27 -46 -70 非流动资产 9,243 10,074 9,417 8,692 8,046 减值损失合计 -14 -70 -1 -1 -1 长期股权投资 31 43 43 43 43 投资净收益 58 0 10 12 12 固定资产（合计） 4,636 5,947 5,405 4,852 4,290 其他 33 -190 5 6 0 无形资产 977 942 912 881 851 营业利润 2,288 1,745 2,471 2,800 3,159 其他 3,600 3,142 3,059 2,916 2,862 营业外