交通运输产业行业研究：年报一季报总结：航运板块利润改善，航空板块短暂承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 整体：2024 年及 1Q2025 交运板块营收利润同比增长。2024 年交运板块实现营业收入 35549 亿元，同比+2.0%，航运、航空、快递等板块收入增量大；实现归母净利润 1920 亿元，同比+13.8%，航运、航空业绩增量大。1Q2025 交运板块实现营业收入 8369 亿元，同比+3.4%，航运、快递等板块收入增量大；实现归母净利润 472 亿元，同比+2.3%，航运板块业绩增量大。1Q2025 公路、铁路、港口、航空等板块环比 4Q2024 业绩明显增长。 快递物流板块：快递业务量同比大幅增长，推动 2024 年及 1Q2025 营收净利改善。2024 年规模以上快递业务量为1750.8 亿件，同比+21.5%，保持高位运行；规模以上快递单票价格为 8.2 元，同比-4%。1Q2025 规模以上快递业务量为 451.4 亿件，同比+21.6%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为 7.7 元，同比-4%。2024 年快递板块营收同比增长 12%，归母净利润同比增长 23%；1Q2025 快递板块营收同比增长 9%，归母净利润同比增长 11%。物流板块，受经济大环境影响， 2024 年物流综合营收同比下降 10%，归母净利润同比下降 40%；1Q2025 物流综合营收同比持平，归母净利润同比下降 5%。考虑国家邮政局提出坚决防止快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。 航空机场板块：票价下滑 1Q2025 航空短暂承压，收入增长成本刚性机场净利大幅改善。2024 年全国民航客运量为 7.3亿人次，同比增长 18%，其中国内客运量同比增长 12%，国际地区客运量同比增长 110%，恢复至 2019 年的 88%。1Q2025全国民航客运量为 1.9 亿人次，同比增长 5%，其中国内客运量同比增长 2%，国际地区客运量同比增长 29%，恢复至2019 年的 100%。量增推动收入增长，2024 年航空板块营收同比增长 18%，叠加油价下降、周转提升成本改善，归母净利润同比增长 87%；机场板块营收同比增长 2%，归母净利润同比增长 36%。需求恢复不及预期，票价同比承压，1Q2025航空板块营收同比增长 3%，归母净利润同比由盈转亏；机场板块营收同比增长 5%，归母净利润同比增长 20%。行业未来供给增长放缓确定性强，供需优化将带动利润改善，近期油价维持低位亦将增厚利润，建议关注航空板块投资机会。 航运板块：运价上涨驱动，板块业绩同比大增。2024 年板块营收同比+22%，归母净利润同比+64%，增长主要系红海事件影响导致船舶绕航，集运干散货运输景气回升，对板块影响较大。2024 年，集运板块，CCFI 指数平均为 1550.6 点，同比+65%；PDCI 指数同比-12%，内贸市场运价的下滑主要由于新增运力的下水。尽管内贸运价下滑，但内贸集运公司通过将运力出租到外贸市场，也实现不错盈利。干散货运输板块，BDI 指数平均为 1755 点，同比+27%。油运板块， BDTI 指数平均为 1094 点，同比-5%；BCTI 指数平均为 818 点，同比+2%。考虑到红海危机以及美国关税造成的贸易扰动持续影响拉长运距，预计油运及干散货运输板块将持续景气。 港口板块：吞吐量增长，2024 年业绩同比提升。2024 年全国港口货物吞吐量累计 85.6 亿吨，同比增长 4.6%，其中外贸货物吞吐量 26.9 亿吨，同比增长 8.8%；集装箱吞吐量 1.62 亿 TEU，同比增长 8.5%。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。2024 年港口板块营收同比增长 5%，归母净利润同比增长 10%；1Q2025 板块营收同比-3%，归母净利同比-2%。 公路铁路板块：公路板块 1Q2024 业绩亮眼，铁路承压。公路：2024 年公路板块营业收入同比+7%，主要由于近年来公路改扩建投入增加，建造期收入成本增长带动营收增长。2024 年由于恶劣天气影响、宏观经济承压导致货车流量下滑，以及节假日免费天数增加等因素影响，公路板块通行费收入承压，归母净利润同比-7.4%。同时，公路企业积极进行降本增效，养护成本和财务成本持续节降，部分公路企业在通行费收入下滑的情况下业绩实现正增长。1Q2025，由于恶劣天气较少和同比低基数的影响，公路板块营收同比+11%，归母净利润同比+5.4%。铁路：2024 年铁路板块营收同比-4%，归母净利润同比-7%。拆分来看，代表铁路客运的京沪高铁业绩同比+11%，而铁路货运公司大秦铁路业绩承压明显，业绩同比-24%，是导致板块业绩承压的主要原因。货运承压的主要原因是煤炭运输不景气，山西省减产、进口煤冲击以及水电发电量较好导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑。 投资建议： 建议关注物流、航空板块。（1）物流：考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。发力智慧物流，主业受益消费电子服务器需求改善，推荐海晨股份。（2）航空：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，关税政策或进一步压制供给，供需优化推动票价提升及利润释放，推荐航空板块。 风险提示 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、交运：2024 年及 1Q2025 业绩同比回升 .......................................................... 5 1.1 整体：2024 年及 1Q2025 业绩同比回升....................................................... 5 1.2 分板块：2024 年业绩增长来自航运航空板块，1Q2025 业绩增长来自航运板块 ..................... 6 二、快递物流：快递业务量快速增长，利润同比增长.................................................. 9 2.1 快递：业务量快速增长，单票价格同比回落 .................................................. 9 2.2 物流：货代公司受益于集运景气，危化品仓储承压 ........................................... 11 三、航空机场：民航客运量增长，机场盈利大增..................................................... 12 3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复 ................................................... 12 3.2 航司：业务量增长提升收入，2025Q1 票价下降盈利下滑....................................... 13 3.3 机场：需求增长提升收入，成本刚性盈利大增 ......................