晨光股份：25Q1弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 晨光股份：线下零售延续压力，积极探索 IP 产品 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25Q1 业绩。25Q1 公司实现收入 52.45 亿元（同比-4.4%），归母净利润 3.18 亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润 2.81 亿元（同比-14.2%）。25Q1 增速承压，我们预计主要系科力普上年同期高基数+季节性波动影响，叠加宏观需求延续平稳偏弱、导致传统核心业务回暖不明显。我们预计伴随宏观经济回暖，公司收入、利润有望重回稳健增长通道。 传统核心短期承压，产品矩阵有望焕活。根据我们测算，25Q1 公司传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约 20.54 亿元（同比-5.2%）；分品类来看，书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入 5.64/8.03/8.49 亿元（同比-0.1%/-6.0%/-5.6%），毛利率分别为 43.8%/35.6%/28.5%（同比-0.1/+1.0/+1.0pct）。公司以爆款思路开发产品，通过内部自主 IP 孵化+与外部知名 IP 合作创新产品结构、提升产品力；积极布局 IP 与二次元产品，加速文具产品文创化，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值；奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，以自主 IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，伴随公司新拓品类逐步推出，有望成为公司新增长点。 杂物社结构升级，科力普乌云渐散。1）科力普：25Q1 收入 27.90 亿元（同比-5.3%），毛利率 7.1%（同比-0.2pct）、盈利能力基本保持稳定。伴随下游招标陆续恢复正常，同时公司持续推进自有产品发展及客户结构优化，我们预计科力普业务有望恢复稳健增长、并稳步提升盈利能力。2）杂物社：25Q1 生活馆（含九木杂物社）收入 4.01 亿元（同比+8.0%），其中九木杂物社收入 3.88 亿元（同比+11.5%）；截至 25Q1 末九木杂物社门店数 752家（年初至今+11 家）、晨光生活馆 40 家（年初至今+2 家），保持每年 100家以上的新开店计划。25 年九木杂物社将加强 IP 类产品资源投入并提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力、打造多种店型以适应不同市场需求；目前杂物社会员已破千万，后续有望通过会员运营实现复购率及连带率提升，担任好晨光品牌升级的“桥头堡”角色。 盈利能力保持平稳，费用投放循序渐进。公司 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），销售/管理/研发费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%（同比+0.7/+0.5/+0.1pct），整体投放保持平稳。截至25Q1 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为 33/67/98 天（同比+2/+8/+8 天），经营性现金流净额为 1.12 亿元（同比+0.4 亿元），基本保持平稳。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 15.2、16.6、18.2 亿元，对应 PE 为 18X、16X、15X。 风险因素：线下客流恢复不及预期，新品推出不及预期，科力普客户修复不 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 23,351 24,228 25,484 27,555 29,794 增长率 YoY % 16.8% 3.8% 5.2% 8.1% 8.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,527 1,396 1,523 1,664 1,820 增长率 YoY% 19.1% -8.6% 9.1% 9.2% 9.4% 毛利率% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 净资产收益率ROE% 19.5% 15.7% 16.3% 16.8% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.65 1.51 1.65 1.80 1.97 市盈率 P/E(倍) 17.80 19.47 17.84 16.34 14.93 市净率 P/B(倍) 3.47 3.05 2.90 2.74 2.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,277 13,558 14,603 15,901 17,033 营业总收入 23,351 24,228 25,484 27,555 29,794 货币资金 5,239 4,962 5,639 6,309 6,788 营业成本 18,947 19,650 20,668 22,348 24,164 应收票据 38 17 28 31 33 营业税金及附加 97 96 101 111 118 应收账款 3,587 3,861 3,873 4,088 4,311 销售费用 1,550 1,738 1,784 1,929 2,086 预付账款 73 91 93 101 109 管理费用 817 982 968 1,033 1,102 存货 1,578 1,546 1,608 1,707 1,812 研发费用 178 189 209 223 238 其他 1,761 3,081 3,362 3,665 3,979 财务费用 -55 -40 -65 -75 -84 非流动资产 3,037 3,029 2,886 2,838 2,997 减值损失合计 12 -13 -14 -16 -18 长期股权投资 37 34 34 34 34 投资净收益 -4 0 -1 -2 -2 固定资产（合计） 1,635 1,528 1,580