豫园股份：深化东方生活美学战略，进一步瘦身健体、拥轻合重

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 豫园股份(600655) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售行业分析师 执业编号：S1500523060001 邮 箱： caixinyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 豫园股份（600655.SH）点评：消费产业稳健增长，多元化融资助力产业发展 豫园股份（600655.SH）23Q3 点评：餐饮及海外业务较快增长，地产业务拖累 豫园股份（600655.SH）2023H1 点评：珠宝、餐饮、度假村多业务亮眼，地产拖累 [Table_Title] 豫园股份：深化东方生活美学战略，进一步瘦身健体、拥轻合重 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年一季报。2025Q1 公司实现收入 87.82 亿元 （同比-49.0%，下同），归母净利润 0.52 亿元（-71.2%），扣非归母净利润-1.79亿元（-322.1%），经营业绩承压主要系黄金珠宝等业务受行业整体景气度影响，仍在缓慢恢复中。 珠宝时尚业务受消费景气及金价波动影响承压，盈利能力优化。25Q1 公司珠宝时尚业务实现营收 51.79 亿元，同比下降 60.2%，我们认为主要系消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致，毛利率 9.75%，同比提升2.62pct，我们认为主要得益于公司零售业务占比提升带来的结构优化以及发力产品研发优化产品结构。渠道方面，25Q1 末公司“老庙”和“亚一”品牌门店共计 4407 家（直营 249 家，加盟 4158 家），较 24 年底小幅下降。25 年 3 月，老庙通过与快手平台本地生活板块合作，相继策划并推出 3 场直播活动，直播 GMV 突破 2 亿元；联合抖音平台携手头部主播专场直播，GMV 突破 9900 万元，一方面实现亮眼销售，另一方面将线上用户引流至线下门店，持续打通线上线下资源。我们认为公司面对行业承压局面，积极调整珠宝时尚业务布局，有望从“文化、设计、工艺、品质、服务、场景”等多角度持续挖掘并提升产品力，融通生态合作资源，持续加速创新渠道拓展、深化会员运营、提升用户满意度，谋求产业蜕变。 融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展。25Q1 公司餐饮管理与服务业务实现营收 2.62 亿元（同比-23.0%），食品、百货及工艺品业务实现营收 2.88 亿元（同比-25.9%），医药健康及其他业务实现营收 1.22亿元（同比-0.2%），化妆品实现营收 0.52 亿元（同比-26.6%），时尚表业实现营收 1.41 亿元（同比-15.1%），商业综合及物业综合服务业务实现营收7.34 亿元（同比-33.6%）。根据公司信息，上海国际珠宝时尚功能区建设将逐步启动，未来一系列相关政策出台有望为公司珠宝时尚业务发展及大豫园片区打造带来利好；此外，公司全球化发展亦取得新进展：老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店；2025 泰国豫园灯会项目正在稳步筹备中，计划于 25 年夏季正式亮灯。 毛利率提升，现金流状况良好。25Q1 公司毛利率为 16.1%（同比+2.4pct），珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/6.9%/0.1%/5.0%，分别同比+2.7pct/+2.3pct/+0.1pct/+1.7pct。营运能力方面，公司 25Q1 存货周转天数约 442 天，同比有所增加；现金流方面，公司 25Q1 实现经营活动所得现金净额 3.2 亿元。 深化“东方生活美学”置顶战略，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略。我们预计公司 2025 年有望坚持“东方生活美学”置顶战略，逐步构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴，设定重点 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 品牌及发展目标，通过文化搭台，丰富品牌内涵、深入产品创新，加强产业发展实践；同时聚焦家庭快乐消费产业集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略，提升运营效率、优化业务结构。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 10.6/16.6/21.0亿元，PE 分别为 20.6X/13.2X/10.4X。 风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 58,147 46,924 51,935 56,372 61,007 增长率 YoY % 15.8% -19.3% 10.7% 8.5% 8.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,024 125 1,061 1,656 2,097 增长率 YoY% -45.0% -93.8% 747.2% 56.1% 26.6% 毛利率% 14.1% 13.6% 14.5% 14.4% 14.2% 净资产收益率ROE% 5.6% 0.4% 2.9% 4.5% 5.5% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.03 0.27 0.42 0.54 市盈率 P/E(倍) 10.82 174.85 20.64 13.23 10.44 市净率 P/B(倍) 0.60 0.62 0.61 0.59 0.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 74,273 70,720 74,056 77,783 81,713 营业总收入 58,147 46,924 51,935 56,372 61,007 货币资金 9,171 10,690 12,850 14,785 16,343 营业成本