共创草坪：份额提升、结构改善，盈利能力稳步提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 共创草坪(605099) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 共创草坪：份额提升、结构改善，盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报&2025 一季报。2024 年公司实现收入 29.52 亿元（同比+19.9%），归母净利润 5.11 亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润 5.05 亿元（同比+20.6%）；单 Q4 收入为 6.93 亿元（同比+27.1%），归母净利润 1.18 亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润 1.17 亿元（同比+51.6%）。25Q1 收入为 7.93 亿元（同比+15.3%），归母净利润 1.56 亿元（同比+28.7%），扣非归母净利润 1.55 亿元（同比+32.0%）。我们预计 Q1受益于内部降本、原材料价格降价、美国高毛利业务占比提高等因素，业绩表现靓丽。根据 AMI Consulting，自 2011 年开始共创人造草坪销量连续14 年位居世界第一，公司凭借成本&产品&规模等优势持续抢占全球份额。 价格竞争趋缓，高毛利美国占比提高。2024 公司境内/境外分别实现收入3.19 亿 元 /26.16 亿 元 （ 分 别 同 比 +12.5%/+21.0% ）， 毛 利 率 分 别 为35.4%/29.5%（分别同比+1.7pct/-1.4pct）。1）国内：公司加大客户挖掘力度，内销草坪系统/运动草收入同比分别+51.8%/+7.7%，我们预计 25 年有望保持平稳增长；2）外销：休闲草销量/收入同比分别+30.14%/+22.43%，我们预计价格下滑主要系原材料价格下降、公司主动让利客户，并且局部地区竞争加剧。我们预计 25Q1 高价/高毛利美国地区占比提升，且竞争对手低价竞争趋缓，公司均价或已实现底部企稳。 海外基地布局完善，份额有望持续提升。截至 24 年末公司产能合计达 1.16亿平，其中国内淮安产能为 5600 万平，越南一期&二期产能合计已达 6000万平。我们预计越南产能已可充分覆盖美国订单，国内关税大幅提升背景下有望加速美国订单转移。越南三期 24Q2 开工，投产后有望贡献 4000 万平增量，且墨西哥产能逐步落地、1600 万平产能择机投产，届时合计产能将达 1.72 亿平，龙头地位进一步夯实。 盈利能力表现靓丽，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率 32.6%（同比+2.1pct），归母净利率 19.7%（同比+2.1pct）；费用端方面，Q1 期间费用率为 9.4%（同比-0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.5%/2.3%/3.3%/-0.7%（同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.4pct）。 现金流&营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为 0.59 亿元（同比+0.38亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 94.84 天（同比-0.88 天）、应收账款周转天数 72.28 天（同比+2.78 天）、应付账款周转天数 19.67 天（同比+3.06 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.5、7.6、8.7 亿元，对应 PE 估值分别为 12.5X、10.7X、9.3X。 风险提示：竞争加剧、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,461 2,952 3,428 4,000 4,569 增长率 YoY % -0.4% 19.9% 16.1% 16.7% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 431 511 648 758 870 增长率 YoY% -3.5% 18.6% 26.7% 16.9% 14.8% 毛利率% 31.1% 30.0% 32.2% 32.3% 32.4% 净资产收益率ROE% 17.3% 18.5% 21.0% 21.9% 22.4% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.27 1.61 1.89 2.17 市盈率 P/E(倍) 18.76 15.82 12.48 10.68 9.30 市净率 P/B(倍) 3.25 2.93 2.63 2.34 2.08 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,216 2,335 2,665 3,099 3,600 营业总收入 2,461 2,952 3,428 4,000 4,569 货币资金 979 943 1,136 1,307 1,597 营业成本 1,696 2,066 2,323 2,708 3,090 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 12 17 19 21 应收账款 475 583 631 766 873 销售费用 120 148 168 196 224 预付账款 23 29 30 37 42 管理费用 103 110 130 152 174 存货 507 564 653 770 864 研发费用 83 90 103 120 137 其他 231 216 215 219 225 财务费用 -35 -53 -23 -29 -34 非流动资产 904 973 1,004 1,013 1,016 减值损失合计 -25 -20 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 2 0 0 0 固定资产（合计） 599 552 596 625 641 其他 14 9 0 0 0 无形资产 240 228 219 211 203 营业利润 475 568 710 834 957 其他 65 194 189 177 172 营业外收支 0 -3 0 0