匠心家居：盈利能力持续提升，品牌力量驱动成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：盈利能力持续提升，品牌力量驱动成长 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年一季度报告。25Q1 公司实现收入 7.73 亿元（同比+38.2%），归母净利润 1.94 亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润 1.86 亿元（同比+64.6%）。我们预计收入端稳健增长主要系老客户份额提升以及新客户逐步放量；产品结构优化助力盈利能力高位向上，业绩表现超预期。 逆势破冰，品牌力量驱动增长。25Q1 公司 TOP10 客户中 8 家实现同比增长（增幅在 10.5%-325.2%之间）、其中 3 家增幅超 200%，客户份额持续提升。此外，Q1 公司新拓客户 22 家（均为零售商且 2 家为美国 TOP100 家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达 64.8%。受制于贸易摩擦加剧，近日高点展会人流明显下滑、下单节奏放缓、客户信心波动，但根据公司反馈，其展厅热度依旧，我们预计公司 Q2 订单仍有望延续高增（出货节奏或略放缓）。 海外产能充沛，关税影响或有限。公司 2019 年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约 90.5%，越南出口占比约 84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24 年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利能力有望持续提升，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率 37.2%（同比+3.9pct），归母净利率 25.1%（（同比+3.5pct），受益于公司店中店高速扩张（集中展示销售高毛利产品），我们预计未来盈利能力仍有望提升。费用端方面，Q1期间费用率为 8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.6pct）。 现金流&营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为 1.23 亿元（同比+0.46亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 91.34 天（同比+26.62 天）、应收账款周转天数 48.72 天（同比+2.61 天）、应付账款周转天数 71.40 天（同比+9.36天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 8.2、9.8、11.4 亿元，对应 PE 估值分别为 14.3X、12.0X、10.3X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,921 2,548 3,194 3,861 4,414 增长率 YoY % 31.4% 32.6% 25.3% 20.9% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 407 683 816 977 1,135 增长率 YoY% 21.8% 67.6% 19.5% 19.8% 16.1% 毛利率% 33.6% 39.4% 38.3% 38.9% 39.5% 净资产收益率ROE% 13.6% 19.1% 19.2% 19.6% 19.4% EPS(摊薄)(元) 2.43 4.08 4.87 5.84 6.78 市盈率 P/E(倍) 28.71 17.13 14.34 11.97 10.31 市净率 P/B(倍) 3.89 3.27 2.76 2.35 2.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 04 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,217 4,046 4,748 5,703 6,711 营业总收入 1,921 2,548 3,194 3,861 4,414 货币资金 866 2,137 2,736 3,483 4,269 营业成本 1,276 1,545 1,969 2,358 2,671 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 10 14 17 19 应收账款 273 413 442 570 659 销售费用 49 68 96 135 177 预付账款 3 5 6 7 8 管理费用 69 104 128 150 168 存货 255 468 527 606 736 研发费用 118 125 160 193 221 其他 1,818 1,024 1,037 1,038 1,039 财务费用 -30 -93 -62 -60 -82 非流动资产 344 300 281 256 246 减值损失合计 -3 -17 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 48 51 64 77 88 固定资产（合计） 142 140 143 142 154 其他 -1 -16 3 4 4 无形资产 33 23 21 19 17 营业利润 476 806 956 1,149 1,334 其他 169 138 117 96 75 营业外收支 4 0 0 0 0 资产总计 3,561 4,346 5,029 5,960 6,957 利润总额 479 805 956 1,149 1,334 流动负债 459 702 717 910 1,049 所得税 72 123 140 172 199 短期借款 0 17 17 17 17 净利润 407 683 816 977 1,135 应付票据 127 188 190 250 288 少数股东损益 0 0