浙江自然：产品结构多元，海外基地步入战略收获期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 浙江自然(605080) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 浙江自然：产品结构多元，海外基地步入战略收获期 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报&2025 一季报。2024 年公司实现收入 10.02 亿元（同比+21.8%），归母净利润 1.85 亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润 1.71 亿元（同比+25.0%）；单 Q4 收入 2.12 亿元（同比+39.4%），归母净利润 0.22 亿元（同比+849.6%），扣非归母净利润 0.21 亿元（同比+420.0%）。25Q1 公司实现收入 3.57 亿元（同比+30.4%），归母净利润 0.96亿元（同比+148.3%），扣非归母净利润 0.86 亿元（同比+53.8%）。我们预计公司积极优化产品结构、提升市场份额，收入稳健增长；海外基地加速爬坡，同时内部管理优化、提质增效，盈利表现靓丽。 产品结构多元，箱包高速放量。2024 年气床/箱包/枕头坐垫/其他业务收入分 别 为 5.86/2.04/0.70/1.34 亿 元 （ 同 比 分 别 +13.9%/+30.9%/15.7%/ 48.0% ）， 毛 利 率 分 别 为44.7%/21.5%/21.5%/20.2% （ 同 比 分 别+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct）。1）气床方面，海外去库影响减弱、终端需求稳健，公司 TPU 产品替代 PVC 的渗透率提升叠加持续拓展新客户（深度合作新能源汽车市场，打造精致露营产品），收入表现稳健，销量 /价格分别+12.1%/1.6%。2）箱包：子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，同时公司加速海外基地自动化升级以及信息化平台建设，生产效率高速提升，盈利能力稳步改善。3）水上用品：公司越南基地 KAYAK 不断开拓新市场及客户，未来有望延续高增。 三大海外基地同步发展，关税影响有限。公司海外基地主要包括越南基地（水上用品为主，已切入起床）、柬埔寨基地（箱包为主，包括硬箱和软箱）、摩洛哥，目前海外基地建设均进入收获期，我们预计贸易摩擦背景下公司全球供应链份额有望提升。此外，前期海外基地盈利能力较弱，我们预计 25 年盈利能力持续修复、26 年或将达稳定水平。 盈利能力修复，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率 38.8%（同比+0.5pct），归母净利率 26.9%（同比+12.8pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为 7.98%（ 同 比 -4.0pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/2.7%/4.8%/-0.9%（同比分别-0.9pct/-0.1pct/-2.6pct/-0.4pct），公司生产&管理效率持续优化，伴随收入增长、费用率持续改善。 现金&营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为 0.13 亿元（同比-0.21亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 112.08 天（同比-5.91 天）、应收账款周转天数 63.04 天（同比+5.51 天）、应付账款周转天数 72.06 天（同比-4.58 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.9、3.8、4.9 亿元，对应 PE 估值分别为 12.8X、9.6X、7.5X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动，关税纷争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 823 1,002 1,434 2,097 2,686 增长率 YoY % -13.0% 21.7% 43.1% 46.2% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 131 185 286 381 491 增长率 YoY% -38.6% 41.7% 54.5% 33.2% 29.0% 毛利率% 33.8% 33.7% 33.9% 33.9% 33.9% 净资产收益率ROE% 7.0% 9.1% 12.6% 14.7% 16.3% EPS(摊薄)(元) 0.92 1.31 2.02 2.69 3.47 市盈率 P/E(倍) 28.06 19.81 12.82 9.62 7.46 市净率 P/B(倍) 1.96 1.80 1.62 1.42 1.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,315 1,408 1,672 2,210 2,798 营业总收入 823 1,002 1,434 2,097 2,686 货币资金 342 181 180 286 526 营业成本 545 664 949 1,386 1,775 应收票据 3 6 6 9 13 营业税金及附加 9 9 14 21 26 应收账款 136 188 235 361 469 销售费用 20 24 43 73 94 预付账款 11 8 14 22 25 管理费用 59 71 83 136 175 存货 215 290 399 579 753 研发费用 36 36 43 84 107 其他 607 735 838 952 1,012 财务费用 -9 -13 -5 -5 -9 非流动资产 841 942 984 980 970 减值损失合计 -4 -10 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 25 20 33 49 固定资产（合计） 468 678 722 712 698 其他 -20 -3 4 6 6 无形资产 174 187 180 174 167 营业利润 148 222 331 441 573 其他 200 77 82 94 104 营业外收支 0 -3 0 0 0 资产总计 2,156 2,350 2