华旺科技：纸价触底企稳，吨盈利稳步修复，分红比例大幅提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华旺科技(605377) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 华旺科技：纸价触底企稳，吨盈利稳步修复，分红比例大幅提升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年报&2025 一季报。2024 年公司实现收入 37.68 亿元（同比-5.2%），归母净利润 4.69 亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润4.34 亿元（同比-17.7%）；单 Q4 收入 9.17 亿元（同比-7.5%），归母净利润 0.60 亿元（同比-64.4%），扣非归母净利润 0.60 亿元（同比-59.6%）。25Q1 公司实现收入 8.48 亿元（同比-10.9%），归母净利润 0.81 亿元（同比-45.1%），扣非归母净利润 0.77 亿元（同比-46.7%）。我们预计 Q1 收入承压主要系木浆贸易短期波动，盈利能力受益于纸价触底、成本修复，已步入改善通道。 纸价回暖，吨盈利持续向上。根据我们测算，受益于新增产能投放，公司25Q1 产销景气，春节假期扰动下销量仍环比小幅提升。盈利方面，我们预计整体均价 Q1 保持稳定，叠加低价浆入库改善成本，Q1 吨盈利预计环比提升约 100 元/吨至 900~1000 元/吨区间。展望未来，Q2 均价有望攀升、成本维持低位，吨盈利预计环比持续修复。 新增产能释放，分红比例提升。2024 年公司产量/销量分别为 33.19/32.01万吨（同比分别+7.0%/+4.9%），期间成功投产 8 万吨装饰原纸生产线，贡献长期增长动能。目前公司仍有 30 万吨特纸产能有待释放，未来有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，2024 年公司现金分红 4.04 亿元，分红率高达 86%（23 年为 64%），与股东共享增长红利。 盈利能力稳步修复，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率 13.7%（同比-6.5pct，环比+2.4pct），归母净利率 9.5%（同比-5.9pct，环比+2.9pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为 3.7%（同比-0.3pct），其中销售/研发/管理/财 务 费 用 率 分 别 为0.7%/2.6%/1.3%/-0.9% （ 同 比 分 别+0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。 现金流短暂承压，营运能力优异。2025Q1 公司经营性现金流为-3.62 亿元（同比-1.54 亿元），承压主要系公司支付经营性银行保证金和经营性质押定期存款增加。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 91.79 天（同比-20.16 天）、应收账款周转天数 56.31 天（同比+7.04 天）、应付账款周转天数 71.39 天（同比-8.37 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.2、5.0、5.8 亿元，对应 PE 估值分别为 12.2X、10.2X、8.8X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,976 3,768 4,009 4,553 5,235 增长率 YoY % 15.7% -5.2% 6.4% 13.6% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 566 469 416 501 582 增长率 YoY% 21.1% -17.2% -11.2% 20.3% 16.2% 毛利率% 19.0% 15.8% 14.6% 15.0% 15.1% 净资产收益率ROE% 14.1% 11.8% 10.4% 12.3% 14.0% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.01 0.90 1.08 1.25 市盈率 P/E(倍) 9.01 10.87 12.24 10.18 8.76 市净率 P/B(倍) 1.27 1.29 1.27 1.25 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,758 4,619 4,997 5,228 5,595 营业总收入 3,976 3,768 4,009 4,553 5,235 货币资金 2,294 2,083 2,251 2,147 2,142 营业成本 3,218 3,175 3,424 3,868 4,444 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 16 15 18 21 应收账款 339 425 381 445 533 销售费用 24 28 28 31 37 预付账款 5 6 6 7 8 管理费用 52 56 58 64 76 存货 979 841 1,022 1,119 1,263 研发费用 121 107 120 135 154 其他 1,141 1,264 1,336 1,511 1,648 财务费用 -50 -19 -21 -26 -23 非流动资产 1,460 1,476 1,498 1,501 1,444 减值损失合计 -26 -14 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 3 1 1 3 固定资产（合计） 1,294 1,328 1,353 1,362 1,310 其他 79 95 76 91 116 无形资产 109 106 103 99 95 营业利润 649 490 462 556 646 其他 57 42 42 40 38 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 6,219 6,095 6,495 6,729 7,039 利润总额 648 489 462 556 646 流动负债 2,126 2,055 2,411 2,576 2,806 所得税 83 20 46 56 65 短期借款 370 617 617 617 617 净利润 565 469 4