涛涛车业：电动高尔夫球车持续放量，海外供应链布局领先

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 涛涛车业(301345) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 涛涛车业：电动高尔夫球车持续放量，海外供应链布局领先 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 29.77亿元（同比+38.8%，下同），归母净利润 4.31 亿元（+53.8%），扣非归母净利润 4.21 亿元（+55.8%）；25Q1 公司实现收入 6.39 亿元（+23.0%），归母净利润 0.86 亿元（+69.5%），扣非归母净利润 0.86 亿元（+70.5%）。 电动高尔夫球车持续放量，产品矩阵不断完善。分产品看，2024 年公司智能电动低速车/特种车/其他分别实现收入 18.88/9.25/1.64 亿元，分别同比+47.7%/+24.5%/+33.9%；其中电动高尔夫球车 24 年实现营收 8.12 亿元（+934.8%），其产品矩阵不断完善，品牌价值持续升级，渠道拓展推进，成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商，其中部分经销商已持续经营超 50 年，多家顶级经销商同时选择一个新品牌的情况过往鲜见；全地形车营收 7.38 亿元（+18.9%），针对北美及北美以外地区分别制定针对性策略，高端小排量全地形车经销商拓展至 50+家。此外，电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动平衡车 24 年分别实现营收 2.31/1.87/8.00 亿元，分别同比+40.2%/+52.4%/-21.1%。 北美市场销售增长良好，推进海外供应链布局。分区域看，2024 年公司在美国/欧洲/加拿大/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲分别实现收入 22.92/2.28/0.95/2.60/0.67/0.29/0.03/0.03 亿元，分别同比+49.9%/-14.9%/-12.8%/+68.9%/+26.9%/+19.6%/-39.7%/+34%，整体来看，公司北美市场销售增长良好。供应链方面，公司加速构建“中国+东南亚+北美””三位一体全球化产能布局体系：（1）美国得克萨斯州完成自有生产基地布局，2024 年 10 月正式进行试生产，深度践行“本土制造-本土交付-本土运营”的战略闭环。目前，公司也正在同步推进“美国制造商资格”认证。（2）东南亚制造枢纽初步成型，越南广宁省 2 万多㎡工厂已实现核心工序制造能力覆盖，完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，具备电动高尔夫球车、全地形车等生产能力，产能持续爬坡；（3）国内工厂制造水平不断提升，已具备支撑全球市场需求的制造体系基础，为海外制造基地复制产能爬坡奠定技术支持与管理范式。 盈利能力边际趋稳，营运能力优化。24 年公司毛利率为 35.0%（同比-2.6pct ）， 分 产 品 看 ， 智 能 电 动 低 速 车 / 特 种 车 / 其 他 毛 利 率 分 别 为36.3%/32.9%/32.2%，同比分别-3.5pct/-1.5pct/-2.7pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/4.4%/4.2%/-1.8%，销售费用率下降明显。25Q1 公司毛利率为 37.2%（同比-0.24pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.5%/4.6%/3.5%/-0.7%，稳中有降。营运能力方面，公司 24 年存货周转天数约 178.7 天（同比减少约 14.7 天），现金流方面，公司 24 年实现经营活动所得现金净额 2.13 亿元。 加速海外供应链布局应对美国关税冲击，主要品类销售预期良好。美国关税 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对行业整体出海造成冲击，我们认为公司基于领先的海外供应链布局有望危中求机，扩大市场占有率。我们预计 2025 年公司越南工厂将持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国的其他产品在越南生产；推进泰国工厂筹建进程，26 年有望进入试生产；北美制造基地分阶段推进本土化生产，25 年有望加速推进车架等核心零部件在当地生产，并逐步扩大北美本土化制造占比。分品类看，我们预计电动高尔夫球车销售 25 年有望取得 50%+增长，短期海外库存充足，后续海外产能有望接棒，全地形车美国销售占比较低，受关税影响有限，有望保持良好增长。我们预计公司盈利能力未来在规模效应支撑下有望持续优化。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.2/6.7/8.5 亿元，PE 分别为 12.9X/10.0X/7.9X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,144 2,977 3,716 4,611 5,578 增长率 YoY % 21.4% 38.8% 24.9% 24.1% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 280 431 520 669 848 增长率 YoY% 36.1% 53.8% 20.7% 28.6% 26.7% 毛利率% 37.6% 35.0% 33.3% 32.8% 32.6% 净资产收益率ROE% 9.5% 13.6% 15.4% 18.0% 20.5% EPS(摊薄)(元) 2.58 3.97 4.79 6.16 7.81 市盈率 P/E(倍) 23.85 15.51 12.86 10.00 7.89 市净率 P/B(倍) 2.27 2.10 1.98 1.80 1.62 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A