聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 可孚医疗(301087) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 销售毛利率逐季提升，长期成长可期 核心品类同比增 30%+, 盈利能力提升可期 五大产品线均衡发展, 听力保健成长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 29.83 亿元（yoy+4.53%），归母净利润 3.12 亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润 2.75 亿元（yoy+36.74%），经营活动产生的现金流量净额 6.63 亿元（yoy+68.43%）。2025Q1 实现营业收入 7.38 亿元（yoy-8.59%），归母净利润 0.91 亿元（yoy-9.68%）。 点评： ➢ 聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力。2024 年公司继续深化核心品类战略布局，核心品类增长显著，助力公司营收稳定增长，2024 年公司实现营业收入 29.83 亿元（yoy+4.53%），分业务来看，康复辅具类产品实现收入 11.04 亿元（yoy+42.77%），成为主要增长引擎，毛利率为 61.15%（yoy+13.18pp），我们认为主要是助听器、矫姿带等高毛利 产 品 销 售 增 多 所 致 ； 医 疗 护 理 类 产 品 实 现 收 入 8.01 亿 元（yoy+8.22%），毛利率为 54.01%（yoy+4.29pp），我们认为主要是敷贴/辅料类产品保持较快增长所致；健康监测收入 4.89 亿元（yoy-16.7%），我们认为主要是受去年呼吸道感染检测试剂盒高基数影响，受代理业务终止影响，呼吸支持业务收入下滑 41.35%达 2.67 亿元。从盈利能力来看，得益于高毛利产品销售占比提升，公司 2024 年销售毛利率提升 8.58pp 为 51.86%，销售净利率为 10.47%（yoy+1.61pp），盈利能力稳步提升。从费用率来看，销售费用率提升 6.67pp 达 32.63%，主要是健耳扩店、兴趣电商渠道建设导致投入增大，管理费用率和研发费用率较为稳定，分别为 4.07%（yoy+0.18pp）、3.23%（yoy-0.78pp）。我们认为随着公司品牌力增强，核心品类收入规模扩大，盈利能力有望进一步提升。 ➢ 完善中高端产品矩阵，多渠道布局，有望打开新的成长空间。2024 年公司推出百余款新品，包括血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机、呼吸机物联网云平台、远程医疗蓝牙传输血压计、CGM 等，中高端产品矩阵得以完善。从渠道来看，公司渠道网络纵深布局，2024 年线上业务实现收入 19.90 亿元（yoy+8.94%），其中抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东稳定增长，未来随着市场响应效率与费用转化率不断提升，线上渠道竞争优势有望加强，线下业务实现收入 8.51 亿元（yoy-3.12%）；分区域来看，公司2024 年境外业务实现收入 5915 万元（yoy+18.61%），我们认为公司海外业务尚处于开拓初期，随着公司加速南美、非洲、东南亚等市场的开拓，叠加本地化产品注册与渠道建设持续推动，公司海外业务蓄势待发，有望打开新的成长空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为35.38、41.48、48.46 亿元，同比增速分别为 18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为 3.98、4.85、5.84 亿元，同比分别增长 27.7%、21.8%、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 20.3%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 18、14、12 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,854 2,983 3,538 4,148 4,846 增长率 YoY % -4.1% 4.5% 18.6% 17.2% 16.8% 归属母公司净利润(百万元) 254 312 398 485 584 增长率 YoY% -15.7% 22.6% 27.7% 21.8% 20.3% 毛利率% 43.3% 51.9% 49.8% 50.1% 50.6% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.5% 8.1% 9.6% 11.3% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.49 1.90 2.32 2.79 市盈率 P/E(倍) 27.55 22.47 17.60 14.45 12.00 市净率 P/B(倍) 1.43 1.46 1.43 1.39 1.35 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,831 3,925 4,246 4,516 4,766 营业总收入 2,854 2,983 3,538 4,148 4,846 货币资金 1,569 1,279 1,388 1,456 1,472 营业成本 1,619 1,436 1,775 2,068 2,395 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 29 26 31 38 43 应收账款 474 374 442 495 565 销售费用 741 973 1,054 1,244 1,454 预付账款 131 139 175 196 220 管理费用 111 121 142 166 194 存货 635 660 750 862 985 研发费用 114 96 113 133 155 其他 1,021 1,474 1,491 1,506 1,523 财务费用