轻工行业24A-25Q1业绩综述：新消费表现亮眼，补贴链刺激效果初显

2025年5月4日轻工行业24A&25Q1业绩综述：新消费表现亮眼，补贴链刺激效果初显分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦 执业编号：S1130522080004证券研究报告目录01家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行03轻工消费宠物潮玩：新消费国货品牌靓丽，多点开花0402造纸：短期盈利压力仍在，资本开支趋缓，优选细分赛道两轮车：以旧换新助推Q1高景气，产品升级、出海是长期成长抓手05风险提示01家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行3➢ 业绩综述➢ 内销方面，24Q4/25Q1内销家居板块营收同比分别-12.44%/+1.75%，归母净利同比-54.11%/+7.07%。部分内销家居企业25Q1预收款同比有所改善，终端需求回暖。利润端表现相对较优，尤其头部企业表现更为优异。从渠道方面来说，零售渠道明显提振，大宗渠道承压。➢ 外销方面，24全年/25Q1中国家具出口金额累计同比+5.8%/-8.0%，25Q1出口整体景气度边际下行。在此背景下，外销家居板块上市公司出口表现相对仍较优，24Q4/25Q1板块营收同比分别+24.24%/+15.99%，在海运费压力相对减弱叠加汇兑收益贡献，利润增长理想，24Q4/25Q1归母净利同比分别增长106.92%/18.47%。➢ 展望后续，内销板块短期依托国补政策刺激逐步回暖，中长期等待地产端企稳及消费力回升。而外销板块25Q1出口总体景气度边际下行，在美国补库需求减弱叠加关税扰动的背景下，后续出口景气度或仍有一定压力。而部分优质头部企业受益于品类高景气或自身战略布局领先、调整优化快速，并且依托精益制造叠加费用投放合理，或仍将有较优业绩表现。41 家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行图表1：内销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表2：内销家居板块单季度营收与净利润同比增长率来源：Wind，国金证券研究所图表3：外销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表4：外销家居板块单季度营收与净利润同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-20%0%20%40%60%80%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-50%0%50%100%150%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-60%-40%-20%0%20%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)5图表5：内销家居上市企业24年/25年Q1/24年Q4业绩统览来源：公司公告，国金证券研究所单位：亿元24 年营收24年营收同比24年归母净利同比25年Q1营收同比25年Q1归母净利同比25年Q1营收同比24年Q4归母净利同比24年Q4扣非归母净利同比定制家居欧派家居200.96 -16.93%-14.38%-4.80%41.29%-18.84%-21.71%1.43%索菲亚111.21 -10.04%8.69%-3.46%-92.69%-18.08%45.49%-4.12%尚品宅配41.20 -22.68%-432.12%-4.52%55.09%-23.83%-266.53%-257.85%志邦家居58.63 -14.04%-35.23%-0.30%-10.90%-27.66%-51.48%-52.19%金牌厨柜35.14 -4.68%-31.76%-8.35%-4.16%-3.61%-36.61%-52.33%好莱客20.82 -15.69%-62.93%-3.03%-82.60%-27.03%-126.73%-148.66%我乐家居15.07 -16.29%-22.50%12.83%111.42%-15.67%1296.40%3691.77%皮阿诺10.57 -32.68%-535.88%-27.55%51.66%-44.04%-1672.58%-5296.58%软体家居顾家家居188.78 -3.81%-29.38%12.95%23.53%-7.84%-88.53%-80.22%梦百合83.86 5.94%-242.04%12.31%196.22%2.80%124.68%-401.02%喜临门85.85 0.59%-24.84%-1.76%-4.02%5.51%-236.72%-1809.19%慕思股份56.51 0.43%-4.36%-6.66%-16.43%-2.72%-13.70%-17.24%1 家居：内销国补刺激效果初显，出口景气度边际有所下行➢ 从收入端来看，24年受地产下行及终端消费力相对较弱等影响，各定制企业收入增长均承压，欧派/索菲亚/志邦24年收入分别同比-16.93%/-10.04%/-22.68%，其中24Q4收入分别-18.84%/-18.08%/-23.83%，25Q1企业经营有回暖趋势，降幅收窄，欧派/索菲亚/志邦25Q1收入分别同比-4.80%/-3.46%/-4.52%。短期来看，随着国补逐步加码，优质企业抓住机会逐步实现业绩回暖，中期仍期待地产端企稳带动家具需求改善。➢ 行业整体零售渠道边际显现改善，大宗渠道短期仍承压。随着国补加码、房地产行业政策松绑，终端装修和家居需求逐步释放，行业整体零售渠道销售有所改善。25Q1大宗渠道降幅仍明显。后续随着进一步进入存量房时代，零售渠道将是企业重要争夺之地。61.1内销-定制家居：国补刺激零售需求，预收款初显改善1.1.1收入端：零售渠道边际回暖，大宗渠道仍承压图表8：大宗渠道收入承压图表6：一线品牌单季度营收增速（%）图表7：二线品牌单季度营收增速（%）来源：Wind，国金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%欧派家居（%）索菲亚（%）尚品宅配（%）-60%-40%-20%0%20%40%志邦家居金牌厨柜好莱客我乐家居皮阿诺➢ 零售渠道两大特点依然明显：1）零售渠道由门店扩张驱动转为同店增长驱动的趋势越发明显，此外整装渠道越发重要。一线品牌企业由于流量分散化趋势明显叠加自身渠道布局已较为充分，逐步进入存量门店优化调整、单品类门店向全品类门店进化的阶段，门店数量短期已出现净减少状态。二线品牌企业虽然渠道仍有扩张空间，但整体开店贡献度也正边际减弱。整体来看，行业整体的增长驱动力已明显开始从渠道门店扩张转为多品类连带+流量转化率提升带动同店增长。并且前置整装渠道布局也越发关键，逐渐成为重要增长驱动力。➢ 2）大家居发展领先并且渠道架构顺应发展模式的企业在行业承压阶段，零售渠道依然可保持理想表现，体现出自身增长韧性。在这一背景下，对于品牌商渠道管理赋能以及经销商团队的能力要求明显提升，各品牌间该能力差异使得整体业绩表现逐渐分化，行业集中度有望迎来加速提升。7图表9：一线品牌零售渠道历年增长率（%））图表12：各公司橱柜门店历年净增情况来源：Wind，国金证券研究所图表11：各公司衣柜门店历年净增情况图表10：二线品牌零售渠道历年增长率（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%索菲亚（%）欧派（%）尚品（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%志邦（%）我乐家居（