海缆行业报告：中欧海风需求共振，25年有望迎来业绩-订单双重催化

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备︱海缆行业报告强于大市强于大市维持2025年05月03日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 杨志芳 SAC执业证书编号：S1110524120004中欧海风需求共振，25年有望迎来业绩&订单双重催化行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明◼ 当前时间点海风板块推荐排序大幅提前。从板块的横向对比看：国内链多数产业仍在经历供给过程的深度洗牌，而出海链受中美贸易摩擦影响较大，我们预计海风有望成为新能源中为数不多明年有50%+增速的细分赛道，与中美贸易摩擦无关，并且国内及海外对海上风电的政府规划及政策支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量。从近年海缆订单看，头部厂商优势明显，同时产品结构中高压直流及出口订单量利齐升，进一步提升龙头竞争优势。◼ 1、国内海风：25年将开启新一轮装机景气度。海风具有风资源更好、利用小时更高、靠近传统电力负荷中心，且出力曲线与用电负荷曲线更加匹配，新能源入市背景下，海风电价受影响较小。国管海域开发政策落地，我们预计25年新增装机12GW，同比+200%；原十四五规划待建项目、各省新增竞配&国管海域保证十五五需求，根据央视新闻到2030年我国海风总装机规模预计将达到2亿千瓦。✓ 当前市场担忧26年的成长性，我们认为从各口径看积压待装机项目较多，26年景气度高增，我们预计26年海风新增装机18GW，同比+50%。1）十四五规划：预计有21GW项目待装机(规划65GW，装机44GW)，可弥补十五五规划空窗期行业装机；2）招标：18年以来招标规模明显高于装机，有29GW待装机(累计招标70GW，累计装机41GW)；3）开工：今年以来各省公布25年重点开工海风项目共52GW，将于25-26年并网。◼ 2、海外海风：欧洲为海外海风最大规模海风市场。从前瞻指标看21-24年欧洲累计海风拍卖容量达45GW，25年预计新增拍卖35gw，加速放量；2025年迎来装机增速拐点，据Wind Europe，预计2025年欧洲海风新增装机4.5GW，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GW。◼ 3、海缆：海缆厂的竞争优势在于技术、业绩资质和码头布局。海缆本身对海上电能传输的安全性和稳定性具有重要影响，业主在设计时会有较多安全冗余并且考虑产品性能；头部厂商现有产能基地多临近码头，并较早开始全国性的产能布局，码头资源及属地产能进一步提升拿订单能力。未来随着离岸距离的增加，处于向更高电压等级海缆及直流海缆产品迭代期，头部厂商能够凭借持续的技术创新和自主研发巩固其领先优势。◼ 东方电缆有望即将迎来业绩兑现&订单催化。2025年初以来国内各省海风开工加速，出口单桩企业25Q1业绩高增验证欧洲海风装机景气度，国内及欧洲海风需求共振；25年国内海风招标相继启动，25Q1新增中标海缆订单27亿元，欧洲拍卖容量持续高增，25年为公司订单大年，有望保障后续业绩增长。◼ 风险提示：风电装机量不及预期；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。海缆：高压交流&柔直为后续应用趋势3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 造价分析：近年来海上风电投资下降趋势明显，2024年近岸浅海风电场造价逐步下降，部分建设条件好的区域造价低于10000元/kW；深水固定式风电场、漂浮式风电场的造价分别约为13000元/kW和25000元/kW左右。 成本构成：近海风电场造价中海缆设备投资占比12%（其中场内海缆占比5%，高压海缆占比7%）；远海项目采用柔性直流输电或低频交流输电技术，换流站和高压海缆等相关输变电设备造价占比提升，深远海风电场中海缆设备投资占比上升至16%（其中场内海缆占比6%，高压海缆占比10% ）；深远海趋势下海缆设备投资占比由12%提升至16%，行业通胀图：近海风电场造价组成资料来源：水电水利规划设计总院，天风证券研究所图：深远海风电场（柔直送出）造价组成43%24%7%5%3%1%9%8%风电机组（含塔筒）风机基础高压路由海缆场内海缆海上升压（换流站及基础）陆上集控中心设备及安装设备及安装工程33%22%10%6%7%5%8%9%风电机组（含塔筒）风机基础高压路由海缆场内海缆海上升压（换流站及基础）陆上集控中心设备及安装设备及安装工程图：当前陆风海风单位千瓦造价5海缆重要性：海上风电的输送“血管”数据来源：《中国海上风电用海缆系统标准体系研究》孙建生等，《海底电缆国内外研究综述》邵森安等，中天海缆招股说明书，CSEE，天风证券研究所 各环节中海缆受益于海风的弹性最大：对比塔筒、铸件、风机等其他环节既用于陆上风电，又运用于海上风电，海缆仅应用于海上风电项目，最有望受益于海风的高增速。海缆是海上风电至关重要的一环。海缆作为海上风电中输送电能的设备，对海上电能传输的安全性和稳定性具有重要影响。海缆的故障，尤其是送出海缆会影响整个风场的运营，且由于海缆的使用环境较为特殊，维修及更换困难且成本较高，因此其产品质量至关重要。 根据使用环节分为阵列海缆与送出海缆。海上风电用的电缆主要包括海上风电机组用电缆、风场内集电线路用电缆、海上升压站用电缆和输送到陆上集控中心用电缆。其中海上风电机组用和海上升压站使用的电缆标准基本与通常陆上风场的相应电缆规定相同，但用于海上风场内集电线路（阵列海缆）以及输送到陆上集控中心（送出海缆）的电缆与陆上风场相应电缆有明显区别，其采用海底电缆标准，要求更高。海缆的传输电流电压的类型取决于海洋输电线路的容量、长度及成本等。图：阵列海缆及送出海缆具体分类项目阵列海缆送出海缆电压类型交流（AC）交流（AC）/直流（DC）电压等级AC：35kV（常用）、66kV（少量）AC：220kV（常用）、110kV（少量）、330kV/500kV（少量）DC：±160kV、±320kV、±500kV，依据工程设计芯数三芯单芯./三芯绝缘交联聚乙烯交联聚乙烯图：海风项目中海缆输送方案阵列海缆送出海缆6技术趋势一：短期风场、风机大型化推动海缆高压化数据来源： 《海上风电场输电方式研究》彭穗等， 《探究66kV集电海缆在我国大型海上风电项目中的应用》许新鑫， 《沿海风电场应用海底电缆选型探讨》周厚强，中天海缆招股说明书，天风证券研究所 风场大型化使送出海缆高压化成为趋势。• 国内目前主流的交流海缆电压等级为220kV，一般采用单回三芯结构，输电能力180～350MW，而220kV更大截面海缆（超过2500 mm2）以及500kV海缆输电能力可达到400MW以上。预计未来随着风场大型化，目前主流的220kV送出海缆将会提升至330kV、500kV。• 单芯海缆的优点：外径小，单位重量轻，电缆的敷设及检修难度小，同时，因为单位重量、弯曲半径较小等因素，在相同的制造条件下单芯海缆的制造长度可以 较长；缺点：占用较大的海域面积， 敷设费用较高。• 三芯海缆的优点：具有平衡的负载，在铠装层中没有感应的循环电流，敷设费用也低；缺点：外径较大，单位重量大，电缆的敷设及检修难度