有色行业年报-一季报总结：工业金属及贵金属业绩持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 25Q1 有色金属板块涨幅 11.96%，涨幅超过沪深 300 指数;受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1 铜价上行。铜矿及冶炼企业 25Q1 营收 3550.42 亿元，环比-7.81%；归母净利润194.36 亿元，环比+22.34%；铜加工板块 25Q1 营收 712.83 亿元，环比-6.91%；归母净利润 11.08 亿元，环比+85.03%。美国关税所带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升。 铝：氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升。25Q1 电解铝板块营收 1069.79 亿元，环比-8.32%亿元；归母净利润 86.18亿元，环比+14.18%；25Q1 铝加工板块营收 504.25 亿元，环比-9.83%；归母净利润 17.66 亿元，环比+42.69%。氧化铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，标的云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业等。 贵金属：金价上涨推动业绩提升。25Q1 贵金属板块营收 1011.43 亿元，环比+19.07%，归母净利 48.30 亿元，环比+13.92%。美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，标的山东黄金、中金黄金等。 稀土磁材：价格拐点向上，望迎业绩估值双升。稀土板块 25Q1 营收环比-25.45%，归母净利润环比-18.55%。25Q1 氧化镨均价 42.96 万元/吨，环比-3.20%；出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；标的中国稀土、北方稀土和金力永磁等。 小金属：锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头。板块 25Q1 营收环比-3.95%，归母净利润环比-7.23%；25Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比-5.20%、+1.91%和+13.38%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色等标的。 锂：锂价持续走低，整体承压。锂板块 25Q1 营收同比-3%，环比-8%；归母净利润同比扭亏，环比增加 34 亿元至 22.1亿元；毛利率 27.0%，同比+2.7pcts，环比+0.9pcts；净利率 10.2%，同比+16.6pcts，环比+14.7pcts。 新材料：盈利有所改善，关注细分赛道。新材料板块 25Q1 营收环比-3.14%；归母净利润环比+3647.55%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示 宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、有色综述：各板块表现分化.................................................................... 4 二、工业金属：旺季供需错配促进价格上涨，企业盈利改善............................................ 4 2.1 铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1 铜价上行 ............................................... 4 2.2 铝：旺季吨铝利润显著提升................................................................ 6 三、贵金属：金价上涨推动业绩提升................................................................ 8 四、稀土磁材：价格拐点向上，望迎业绩估值双升.................................................... 9 五、小金属：锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头........................................... 11 六、锂：锂价进一步走低，整体承压............................................................... 12 七、新材料：盈利有所改善，关注细分赛道......................................................... 13 八、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 25Q1 有色金属板块涨幅 11.96% ............................................................ 4 图表 2： 25Q1 贵金属和工业金属涨幅领先........................................................... 4 图表 3： 25Q1 铜矿及冶炼营收环比-7.81%（亿元）................................................... 5 图表 4： 25Q1 铜矿及冶炼归母净利环比+22.34%（亿元）.............................................. 5 图表 5： 25Q1 铜加工营收环比-6.91%（亿元）....................................................... 5 图表 6： 25Q1 铜加工归母净利环比+85.03%（亿元）.................................................. 5 图表 7： 24Q4-25Q1 铜价上涨...................................................................... 5 图表 8： 23 年底以来铜 TC 大幅下滑................................................................ 5 图表 9： 23Q4 以来铜杆加工费下行................................................................. 6 图表 10： 25Q1 铜板块企业归母净利有所分化（亿元）.............