通信行业：透过移远通信，看中国通信模组行业进步

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 通信行业：透过移远通信，看中国通信模组行业进步 2025 年 5 月 3 日 看好/维持 通信 行业报告 分析师 石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 2015 年至今，移远通信在通信模组取得巨大商业成功，既是中国通信模组行业进步的标志，也是中国通信设备制造业中游崛起的缩影。2010 年，移远通信在上海成立，提供物联网无线通信模块解决方案的一站式服务；2015 年公司转制成为股份企业并于 2016 年登陆新三板，2019 年登陆 A 股。2015 年-2024 年，公司沿着蜂窝通信模组技术进步路线，不断扩展模组产品类型，企业规模迎来数十倍扩大。公司主营收入由2015 年的 3.03 亿元增长至 2024 年的 185.94 亿元，归母净利润由 0.26 亿元增长至 5.88 亿元，人员规模由不足 200 人发展至约 6000 人。 怎么看待移远通信的成功？联想最近火热的中美关税冲突，美国总统特朗普延续其 2018 年在任时的思路，再次试图通过加征关税推动制造业回流美国。我们认为，美国人想要的正是移远通信这类具备产业升级能力的中游制造业，而不是“流水线上打螺丝”的劳动密集型工厂。可以看一组数据对比，上游物联网模组芯片厂商翱捷科技最新市值接近 400 亿元，创造了约 1200 多个就业岗位，中游物联网模组厂商移远通信最新平均市值约 200 亿元，但却贡献了接近 6000 个同等高质量就业岗位。从宏观经济学角度，充分就业是经济复苏的必要基础。美国人需要制造业回流实现经济复苏，中国同样需要高端制造业实现民族复兴。我们认为，从这个角度看，移远通信既承担市场效益又兼顾创造就业的社会职能，具有较高的社会价值。 移远通信主动选择低毛利率。在国内物联网模组行业快速发展期，公司尽管具备产品优势，生产效率优势，但为快速抢占国内市场份额，与竞争对手进行了激烈的价格战。可以看一组数据：将移远通信与广和通的历年主营收入除以历年模组出货量，可以得到两家公司各年单个模组平均销售价格。2019-2024 年，移远通信的单个模组平均价格为 62 元/个，广和通的单个模组平均价格为 146 元/个。移远通信单个模组平均销售价格大幅低于广和通，一个重要原因则是移远通信对重点行业和客户采用较低的产品报价，继而拉低公司整体毛利率。 移远通信低毛利率战略成功破局海外厂商。面对海外市场和海外竞争对手，移远通信的产品质量优势并不显著，其核心优势在于国内物联网行业发展迅速，具有产业集群效益，以及享受国内的工程师红利，研发和生产成本较低。在成本优势下，可以看到，海外原本具有先发优势的物联网模组厂商近几年市场份额持续丢失，Telit、Sierra Wireless、Gemalto 三家公司合并为一家企业，U-Blox 退出蜂窝物联网业务。 优秀的企业是相似的，在研发投入上，移远通信为长远发展投入重金。根据移远通信公司年报，2017-2024年，公司研发投入由 1.0 亿元增长至 16.7 亿元，累计约 70 亿元。移远通信不追求短期的利润增长，而是持续扩大研发投入，专注在物联网赛道加速发展。我们看到多家龙头企业在快速发展期采用类似的发展策略，例如千亿市值的白马企业科大讯飞。 P2 东兴证券深度报告 通信行业：透过移远通信，看中国通信模组行业进步 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 AI 模组将成为端侧 AI 发展的基石。端侧 AI 是指小模型直接部署在终端设备上，负责 AI 模型推理过程，与云端大模型协作共同完成任务。在此发展趋势下，AI 模组将成为端侧 AI 发展的基石。其中 AI 模组集成 NPU和先进计算单元，为工业、城市和家庭场景中的本地 AI 推理提供异构计算能力。2024 年至今，我们看到，AI 芯片、物联网模组、终端手机、算法开发平台等厂商陆续加入端侧 AI 的快速列车，在端侧组建新的智能计算生态体系。 全球端侧 AI 市场将呈现爆发式增长。目前 AI 算力模组产品已经陆续在电动汽车、机器人、AI 玩具等领域初步应用。展望未来，AI 算力模组及 AI 解决方案产品将广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧农业与环境监控、智慧工业、智慧生活与医疗健康以及智能安全等领域。根据第三方弗若斯特沙利文预测，全球端侧 AI 市场规模预计将从 2025 年的 3219 亿元增长至 2029 年的 12,230 亿元，复合年增长率高达 39.6%。与此同时，中国的端侧 AI 市场也将从 2025 年的 802 亿元攀升至 2029 年的 3,077 亿元，复合年增长率高达 39.9%。移远通信迎来端侧 AI 发展机遇。AI 与物联网深度融合为下游应用场景提供更加个性化的服务和体验，释放出新的增长机遇和创新潜力，物联网将由万物互联向万物智联演进。 投资策略：本篇专题分析了通信模组行业龙头移远通信成长策略：低毛利率、大力投入研发。同时我们看到通信模组行业正面临端侧AI新的发展机遇。透过移远通信，我们看到中国通信模组行业的进步，同时也看到，中国制造业不惧美国加征畸高关税，将持续向高端产业迈进，具有光明远大的发展前景。最后，我们看好物联网模组行业，相关标的：移远通信、广和通、美格智能。 风险提示：（1）国际关系不稳定；（2）市场竞争加剧；（3）供应链变动。 东兴证券深度报告 通信行业：透过移远通信，看中国通信模组行业进步 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 移远通信是中国通信设备制造业中游崛起的缩影 ................................................................................................................ 4 1.1 移远通信这类企业是美国渴求回归的制造业............................................................................................................... 5 1.2 移远通信如何崛起 ...................................................................................................................................................... 6 2. 移远通信持续加大研发，迎来万物智联发展机遇 ...............................................................................................................11 2.1 移远通信为长远发展投入重金 ......