通信行业周报：北美云厂商业绩验证AI商业化加速，算力投资景气延续

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）微软与 Meta 最新财报验证 AI 商业化加速、算力投资延续高景气。微软 Azure 和其他云服务收入本季度同比增长35%，其中 AI 贡献了 16%，2025 年资本开支维持 800 亿美元。Meta 第一季度经营利润 175.6 亿美元，同比增长 27%。用户在其应用上的使用时长和互动频率提高，公司还上调全年资本开支至 640-720 亿美元，主投 AI 数据中心和硬件。在北美云厂商强劲的资本开支下，我们认为上游光模块、服务器、连接器等行业需求有望保持高增长，市场此前有关北美云厂商资本开支增速放缓的担忧得到释放。2）受益于 AI 需求驱动和国内外互联网厂商资本开支增长，服务器、连接器等龙头公司业绩亮眼。服务器板块工业富联营收、净利均创历史新高。数据中心高密度连接需求爆发，MPO 及AEC 成为核心增量赛道。以太网交换机市场结构性分化，AI 算力需求推动数通交换机向 800G/1.6T 高速率升级，增势迅猛。我们看好交换机板块业绩触底回升。3）国内大模型迭代，落地应用有望加速。小米首个推理大模型 MiMo 开源，满足端侧本地运行。阿里通义千问发布新版 Qwen3 系列模型，大幅节省算力消耗。DeepSeek 发布 Prover-V2 模型，参数高达 6710 亿，具有 61 层 Transformer 层，7168 维隐藏层，数学推理能力和效率得到极大提升。 细分赛道： 服务器：1Q25 服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达 GB200 交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI 服务器毛利率承压，拖累行业情绪。但板块中长期增长逻辑未改，建议关注以下结构性机会：国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会；业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。 交换机：2024 年以太网交换机市场结构性分化明显。数通交换机方面，AI 算力需求驱动数据中心交换机向 800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机 2024 年收入中互联网行业占比约 80%，同比增长 80-90%。网通交换机方面，2024 年市场因产能过剩、低价竞争，行业毛利率承压，短期内发展压力较大。建议关注两大主线：1）高技术壁垒、国产替代。2）业绩反转弹性。 光模块：关税影响趋弱，光模块板块部分反弹修复。受益于 AI 算力需求及公司降本增效，行业整体 1Q25 营收同比增48%。叠加华为发布 CloudMatrix 384 超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。另一方面，中美贸易摩擦等担忧在估值/股价端充分体现，随着龙头公司业绩超预期、关税风险发生边际变化，市场对光模块的信心有所恢复，我们认为板块或将迎来超跌后的部分修复。 连接器：AI 算力驱动下，数据中心高密度连接需求加速释放。连接器在通信设备中价值占比约 3-5%，以单台 AI 服务器价格 130 万元计算，连接器模组价值量约 5 万元。MPO 及 AEC 成为核心增量赛道。太辰光、博创科技 2024 年及 1Q25业绩表现亮眼，强化高端连接器逻辑。太辰光营收同比高增，盈利能力提升明显。博创科技的数通业务同比高增，长芯盛并表重塑估值。建议关注 MPO 和高速铜缆主线。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前 3 个月，三家运营商实现电信主营业务收入 4469 亿元，同比增长 0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.7%。3 月我国光模块出口数据有所增长，3 月当月同比增长 19.60%；1-3 月累计同比增长 3.18%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+3.34%，本月以来，服务器指数+0.39%。1Q25 服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达 GB200 交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI 服务器毛利率承压，拖累行业情绪。1）微软与 Meta 最新财报验证 AI 商业化加速。微软 Azure 和其他云营收同比增长 33%，其中 AI 贡献了 16%。Meta 上调全年资本开支至 640-720 亿美元，主投 AI 数据中心和硬件，彰显行业对算力长期需求的信心。2）各大云服务商也不断加码对 AI 的相关投入。工业富联 2024 年实现营收 6091 亿元，同比增长 27.88%；归母净利润 232 亿元，同比增长10.34%，营收净利均创历史新高。公司云计算板块实现营收 3193.77 亿元，同比增长 64.37%，占公司整体营收首次超过五成，成为公司第一大板块。3）阿里巴巴开源新一代通义千问模型 Qwen3，是国内首个“混合推理模型”，参数量仅为 DeepSeek-R1 的 1/3，成本大幅下降，性能全面超越 R1、OpenAI-o1 等全球顶尖模型，登顶全球最强开源模型。 尽管短期回调，服务器板块中长期增长逻辑未改，展望 2Q25，我们认为服务器指数将反弹回升，关注以下结构性机会：国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会；业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机：2024 年以太网交换机市场结构性分化明显。数通交换机方面，AI 算力需求驱动数据中心交换机向 800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机 2024 年收入中互联网行业占比约 80%，同比增长 80-90%。网通交换机方面，2024 年市场因产能过剩、低价竞争，行业毛利率承压，短期内发展压力较大。 建议关注两大主线：1）高技术壁垒、国产替代：紫光股份、锐捷网络。紫光股份位居中国以太网交换机市场第二，公司 2024 年实现营业收入 790.24 亿元，1Q2025 实现营业收入 207.90 亿元，同比增长 22.25%，呈现良好增长态势。锐捷网络净利润暴增 4543.67%，主要原因在于互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付带动收入增长，同时公司持续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。2）业绩反转弹性：共进股份。共进股份 800G 数据中心交换机开始出货，加速服务器开始生产，截至 2025 年 4 月初，服务器累计出货量超 7000 台，2025 年一季度报告显示，公司实现营业收入 20.51 亿元，同比增长 6.75%；受益于营收增长、期间费用率下降，归母净利润同比大幅增长26