艾力斯：肺癌领域深度布局，产品矩阵逐步成型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 03 日 公司深度研究 买入 / 首次 艾力斯(688578) 目标价:104.5 昨收盘:87.32 医药 艾力斯：肺癌领域深度布局，产品矩阵逐步成型 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.5/4.5 总市值/流通(亿元) 392.9/392.9 12 个月内最高/最低价(元) 91.87/39.82 相关研究报告 << 2025 年医药行业投资策略：穿越风雪，奔赴山海>>--2025-01-06 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋 电话：021-58502206 E-MAIL：guoguangyang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100001 报告摘要 由于伏美替尼的成功，艾力斯成功实现从研发到商业化的闭环。伏美替尼被纳入医保后销售快速放量，2024 年的商业化收入达 35 亿元、利润为 14 亿元。同时辅助治疗、联合治疗等临床应用正在加速推进，有望进一步拓宽市场空间，为公司带来持续可观的现金流。 国内新适应症拓展及海外上市有望贡献增量。伏美替尼是唯一针对全部四种 EGFR 突变均有效的三代 EGFR-TKI，处于注册临床阶段的试验还包括 EGFR 敏感突变非小细胞肺癌辅助治疗、EGFR20 外显子插入突变非小细胞肺癌二线和一线治疗、EGFR PACC 突变非小细胞肺癌一线治疗、EGFR 敏感突变非小细胞肺癌脑转移(一线)治疗和非经典突变的辅助治疗。 公司与 ArriVent 合作出海，不仅能获得里程碑付款，而且海外上市会进一步打开伏美替尼的增量空间。全球多中心临床 EGFR 20 外显子插入突变非小细胞肺癌一线治疗已进入注册临床阶段。 随着适应症扩展、海外市场突破及多管线产品的落地，艾力斯有望在肺癌治疗领域建立起持续领先的竞争优势。 围绕伏美替尼进行肺癌领域深度布局。通过外部引进 KRAS 抑制剂、普拉替尼等商业上具备协同效应的肺癌治疗药物，增加运营效率、增厚营业利润。同时开始布局大分子药物的研发，双抗或 ADC 等有望满足伏美替尼耐药后的临床用药需求。 盈利预测和估值建议：考虑到伏美替尼处于快速放量的阶段，我们看好公司产生现金流的能力。给予商业化管线销售峰值 5 倍 PS 估值、注册临床管线销售峰值 4 倍 PS 估值、外部引进管线估值给予 60%的折扣，最终的管线估值约为 470.3 亿元，对应的 PE 为 25.32X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。 (40%)(22%)(4%)14%32%50%24/4/3024/7/1224/9/2324/12/525/2/1625/4/30艾力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,558 4,944 6,062 7,454 营业收入增长率(%) 76.31 38.95 22.61 22.96 归母净利（百万元） 1,430 1,857 2,328 2,892 净利润增长率(%) 122.05 29.86 25.36 24.23 摊薄每股收益（元） 3.18 4.13 5.17 6.43 市盈率（PE） 18.84 20.52 16.36 13.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型 目录 一、 艾力斯已成长为具备全方位创新能力的生物制药企业 .................................. 5 (一) 多维科研团队，助力公司保持创新原动力 ............................................ 5 (二) 采取疾病聚焦策略，深度布局肺癌治疗领域 .......................................... 6 (三) 伏美替尼具备结构优势，商业化放量迅速 ............................................ 8 二、 艾力斯以伏美替尼为基石，打造肺癌治疗的矩阵 ..................................... 12 (一) EGFR TKI 的市场空间广阔，三代逐渐成为主流 ...................................... 12 (二) 艾力斯打造肺癌产品矩阵，寻求发展增量 ........................................... 15 (三) 携手 ArriVent 出海，打开未来的增量空间 ........................................... 18 三、 盈利预测与投资建议 ............................................................ 23 (一) 销售收入预测 .................................................................. 23 (二) 盈利预测与估值 ................................................................ 24 四、 风险提示 ...................................................................... 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型 图表目录 图表 1： 艾力斯的发展历程 ............................................................. 5 图表 2： 艾力斯闪耀的科学顾问委员会团队 ............................................... 6 图表 3： 艾力斯产品管线持续丰富 ....................................................... 7 图表 4： 伏美替尼的结构 .............................................................