Q1业绩超预期，看好增长持续性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]嘉必优(688089)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q1 业绩超预期，看好增长持续性[Table_ReportDate]2025 年 5 月 4 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 1.56 亿元，同比+33.28%，归母净利润 4500 万元，同比+85.07%；扣非归母净利润 4137万元，同比+119.46%。点评：Q1 收入亮眼，国内业务推动增长。从区域角度看，得益于新国标产品的持续放量，Q1 公司国内业务的增长成为公司收入增速的主要来源。从产品角度看，公司 ARA、DHA 收入均实现快速增长，其中 DHA 增速更快。毛利率同比大增，利润率显著提升。Q1 公司录得毛利率 48.76%，同比+8.27pct，主要系公司高毛利客户占比提升及规模效应提升所致。公司 Q1 费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct 和-0.51pct。此外，投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct。因此，Q1 公司归母净利润率达 28.85%，同比+8.07pct，使得利润增速远超收入增速。美国业务占比偏小，关税或成正面影响。一方面，公司在美国收入占总收入不足 2%，美国对华关税对公司收入利润影响有限；另一方面，公司海外竞争对手美国产能或受到关税限制，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升。盈利预测与投资评级：关注并购审核进展，把握主业增长机遇。公司2024 年以优异的表现顺利收官，2025 年一季度又迎来开门红。欧易生物收购审核当前仍在进行，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于国内外市场；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。不考虑并购，我们预计公司 2025-2027 年 EPS为 0.86/0.99/1.14 元，分别对应 2025-2027 年 29X、25X 和 22X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)444556649754871增长率 YoY %2.4%25.2%16.8%16.2%15.5%归母净利润(百万元)91124144167192增长率 YoY%41.9%35.9%16.1%15.8%14.9%毛利率%42.4%43.6%42.7%43.4%45.0%净资产收益率ROE%6.2%8.0%8.6%9.2%9.7%EPS(摊薄)(元)0.540.740.860.991.14市盈率 P/E(倍)33.1525.7228.8224.8921.67市净率 P/B(倍)2.042.062.492.302.11[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产7096577068571,123营业总收入444556649754871货币资金24015387150319营业成本256313372427480应收票据5159505868营业税金及附加65689应收账款215226286327378销售费用3032434957预付账款104101112管理费用2641384451存货113139153179203研发费用3948586474其他8175120131144财务费用-2-4111非流动资产9031,0301,1951,2061,191减值损失合计-9-13-5-2-1长期股权投资2744444444投资净收益52023固定资产（合计）508502556595628其他-417231416无形资产4143424139营业利润82126150177219其他326442554526480营业外收支18131211-3资产总计1,6111,6871,9012,0632,314利润总额100140162188216流动负债112102206237332所得税1420232630短期借款116000净利润86120139162186应付票据00000少数股东损益-5-4-5-5-6应付账款7162153175263归母净利润91124144167192其他3134546270EBITDA127179224255289非流动负债515151515EPS（当年）（元）0.540.740.860.991.14长期借款013131313其他53333现金流量表单位:百万元负债合计118117222252348会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益181393-3经营活动现金流69173179152251归属母公司股东1,4761,5561,6701,8071,969净利润86120139162186负债和股东权益1,6111,6871,9012,0632,314折旧摊销5058566166财务费用-10111重要财务指标单位:百万元投资损失-2-5-20-2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-81-13-3-571营业总收入444556649754871其它1910-14-121同比(%)2.4%25.2%16.8%16.2%15.5%投资活动现金流-287-226-209-58-51归母净利润91124144167192资本支出-297-211-209-60-54同比(%)41.9%35.9%16.1%15.8%14.9%长期投资-30-16000毛利率(%)42.4%43.6%42.7%43.4%45.0%其他401023ROE(%)6.2%8.0%8.6%9.2%9.7%筹资活动现金流-34-38-37-31-31EPS(摊薄)(元)0.540.740.860.991.14吸收投资230000P/E33.1525.7228.8224.8921.67借款-198-600P/B2.042.062.492.302.11支付利息