英美烟草-日本烟草发布年报：PLOOM市占率斜率放缓，英美新品迭代加速

英美烟草&日本烟草发布年报：PLOOM 市占率增速放缓，英美新品迭代加速 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2026 年 02 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英美烟草&日本烟草发布年报：PLOOM 市占率斜率放缓，英美新品迭代加速 [Table_ReportDate] 2026 年 02 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：海外烟草龙头集中发布年报。1）英美烟草：25H2 收入为 135.4 亿英镑（同比+0.1%），新烟为 19.7 亿英镑（同比+10.6%），占比为 14.5%（同比+1.4pct）。2）日本烟草：25Q4 收入为 8336 亿日元（同比+10.2%），新烟为 312 日元（同比 34.5%），占比为 3.7%（同比+0.7pct）。 英美烟草：HILO 助力均价提升，26 年展望乐观。公司新烟 25H2 成长加速，其中 1）雾化受益于美国监管加强，25H2 收入同比/环比分别-5.5%/+9.2%（美国 25H2 同比已回正、环比+15.2%，全年市占率+2.0ppts至 51.7%）；2）HNB 在 25H2 收入/销量同比分别-2.1%/-10.0%，我们判断高端系列 HILO 占比提升助力价格逆势上扬（日本/波兰分别有 48%/80%的客户来自于高端卷烟&高端 HNB 品牌），HILO 日本/波兰/意大利市占率已分别提升至 1.4%/3.9%/1.0%，整体下滑我们预计主要受 HYPER 拖累；3）口含烟：25H2 收入已达 7 亿英镑（同比+54.8%），其中美国同比+270.7%、主要受益于全国范围内推出 VELO PLUS（销量市占率提升 11.6ppts 至18.0%）。 日本烟草：PLOOM 开启全球征程，日本市占率增速放缓。25Q4 公司新烟销量为 39 亿颗（同比+30.0%），其中 HNB 销量为 32 亿颗（同比+40.7%）。25 年受益于新品 AURA 上市，公司 HNB 板块表现优异，但 25Q4 日本PLOOM 市占率为 15.7%（Q3/Q2/Q1 分别为 15.5%/13.6%/12.7%），边际增速已然放缓，我们认为主要系竞品 HILO 上市后竞争进一步加剧、以及复购率不足导致。此外，日烟加速全球市场扩张，在欧洲各市场市占率均处在提升状态，且已在 19 个国家上新 AURO（截至 26 年 2 月）。 龙头仍在加速产品优化，新品开启全球扩张步伐。日烟/英美均提到 26 年将加速新品（AURO/HILO）的全球扩张步伐，我们认为尽管其余地区大概率会经历 25 年日本的激烈竞争，但创新的功能、拓宽的价格带、差异化的吸食体验，首先带来的会是行业渗透率的进一步提升（参考日本，23/24/25年 HNB 渗透率分别为 38.0%/42.8%/46.4%，行业天花板持续抬升）。此外，英美提到 26Q2 将上市全新 HYPER 烟具（更快启动、优化清洁、抽吸时间更长、可更换电池）、Q3 上新 NEO 全新烟弹（口感更重、还原度&烟气传输效率优化），届时核心供应商有望充分受益。 风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为