2025一季报点评：原料药产能释放，行情上行，Q1扣非归母净利润同比+512%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月03日优于大市回盛生物（300871.SZ）2025 一季报点评：原料药产能释放，行情上行，Q1 扣非归母净利润同比+512%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.48 元总市值/流通市值3849/3849 百万元52 周最高价/最低价38.89/7.60 元近 3 个月日均成交额366.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《回盛生物（300871.SZ）-事件点评：泰乐菌素价格快速上行，看好公司原料药板块业绩释放》 ——2025-03-26《回盛生物（300871.SZ）-2024 中报点评：制剂盈利下滑叠加股权投资亏损，上半年归母净利润同比-426%》 ——2024-09-06《回盛生物（300871.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：受下游需求低迷、信用减值计提等多因素影响，短期业绩表现承压明显》 ——2024-04-28《回盛生物（300871.SZ）-2023 年中报点评：制剂业务量利改善，上半年归母净利润同比+144%》 ——2023-08-29原料药产能释放，行情上行，Q1 扣非归母净利润同比+512%。公司 2025Q1实现营业收入 3.99 亿元，环比-2.14%，同比+92.96%。收入同比大幅增加原因一方面系 Q1 原料药产能维持释放且销售价格上行；另一方面系下游养殖现金流修复，动保需求回暖带动制剂量价修复。公司 2025Q1 实现归母净利润 0.44 亿元，环比+61.79%，同比+371.23%。盈利大增主要有三方面原因：（1）原料药产能爬坡持续摊薄固定费用及折旧，与此同时泰乐菌素及泰万菌素行情持续上行；（2）下游养殖行业现金流修复带动制剂业务量价修复；（3）去年同期业绩受天邦食品股权跌价扰动，今年公允价值变动收益同比增加约 2700 万元。2025Q1 扣除非经常性损益后，公司归母净利润 0.34 亿元，环比+110.97%，同比+511.54%。原料药产销增长摊薄固定费用，公司净利率改善明显。公司 2025Q1 销售毛利率 24.28%，同比+1.81pct；销售净利率 11.22%，同比+19.15pct，主要毛利率改善、固定费用摊薄、投资亏损减少导致公司净利率明显改善。费用方面，公司 2025Q1 销售费用率 4.27%（同比-2.66pct）；管理费用率 3.73%（同比-5.17pct）；研发费用率 3.60%（同比-3.43pct）；财务费用率 2.13%（同比-2.60pct）；四项费用率合计 13.73%，同比-13.86pct。资产周转加快，公司经营现金流同比改善。公司 2025Q1 经营性现金流净额占营业收入比例为 14.52%（同比+36.90pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 81.76%（同比-24.16pct）。资产周转方面，2025Q1 存货天数达 74 天（同比-48.51%），应收账款周转天数达 88 天（同比-36.49%）。拟通过技改扩张原料药产能，将进一步巩固市场地位。目前公司正开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能将由 2000 吨增至 3000 吨，泰万菌素年产能将由 840 吨增至 2000 吨，未来将进一步巩固公司市场地位，有力支撑公司原料药板块收入规模实现长期增长。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投产能爬坡进度不及预期，发酵工艺改进不及预期等。投资建议：我们维持公司 2025-2026 年归母净利润预测为 1.47/1.88 亿元，预测公司 2027 年归母净利润为 2.14 亿元，对应 2025-2027 年每股收益分别为 0.89/1.13/1.29 元，对应当前股价 PE 为 24/19/16X。公司原料药产能快速释放，行情维持回暖，业绩有望实现高弹性修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0201,2002,1352,5032,875(+/-%)-0.3%17.7%77.9%17.2%14.9%净利润(百万元)17-20147188214(+/-%)-68.2%-220.1%830.4%27.7%14.0%每股收益（元）0.10-0.120.891.131.29EBITMargin2.7%0.9%8.3%9.1%8.8%净资产收益率（ROE）1.1%-1.4%9.3%10.9%11.4%市盈率（PE）207.6-172.723.618.516.2EV/EBITDA33.440.517.615.714.8市净率（PB）2.312.392.202.011.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2原料药产能释放，行情上行，Q1 扣非归母净利润同比+512%。公司 2025Q1 实现营业收入 3.99 亿元，环比-2.14%，同比+92.96%。收入同比大幅增加原因一方面系Q1 原料药产能维持释放且销售价格上行；另一方面系下游养殖现金流修复，动保需求回暖带动制剂量价修复。公司 2025Q1 实现归母净利润 0.44 亿元，环比+61.79%，同比+371.23%。盈利大增主要有三方面原因：（1）原料药产能爬坡持续摊薄固定费用及折旧，与此同时泰乐菌素及泰万菌素行情持续上行；（2）下游养殖行业现金流修复带动制剂业务量价修复；（3）去年同期业绩受天邦食品股权叠加扰动，今年公允价值变动收益同比增加约 2700 万元。2025Q1 扣除非经常性损益后，公司归母净利润 0.34 亿元，环比+110.97%，同比+511.54%。图1：回盛生物营业收入及增速图2：回盛生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：回盛生物归母净利润及增速图4：回盛生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理原料药产销增长摊薄固定费用，公司净利率改善明显。公司 2025Q1 销售毛利率24.28%，同比+1.81pct；销售净利率 11.22%，同比+19.15pct，主要毛利率改善、固定费用摊薄、投资亏损减少导致公司净利率明显改善。费用方面，公司 2025Q1销售费用率 4.27%（同比-2.66pct）；管理费用率 3.73%（同比-5.17pct）；研发费用率 3.60%（同比-3.43pct）；财务费用率 2.13%（同比-2.60pct）；四