一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月01日优于大市新凤鸣（603225.SH）一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.78 元总市值/流通市值16437/16297 百万元52 周最高价/最低价16.29/9.53 元近 3 个月日均成交额138.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善》——2024-03-26《新凤鸣（603225.SH）-2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善》 ——2024-01-14《新凤鸣（603225.SH）-2023Q2 业绩显著提升，公司持续提质增效》 ——2023-08-25公司 2025 年一季度归母净利润同比提升。公司 2024 年营收 670.9 亿元（同比+9.1%），归母净利润 11.0 亿元（同比+1.3%）；2025 年一季度营收 145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润 3.1 亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），2024 年及 2025 年一季度净利均同比提升。公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024 年公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量524.70/149.85/80.84 万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），新增产能放量叠加需求增长助力销量同比提升，贡献利润增量。2025 年一季度 POY/FDY/DTY销量 97.14/27.08/18.51 万吨，同环比有所下滑。目前公司拥有涤纶长丝产能 805 万吨，预计到 2025 年底公司涤纶长丝总产能将达到 845 万吨。涤纶长丝 DTY 盈利修复。2024 年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价6670/7527/8801 元/吨（同比-1.9%/-1.9%/+3.6%），毛利率 4.3%/10.9%/7.8%（同比-0.6/-0.3/+2.3 pct），2025 年一季度售价及原材料价格继续同比下滑。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024 年，社会消费品零售总额中服装类同比增长 12.5%，带动涤纶长丝需求提升。PTA 大部分自供，盈利承压。公司 PTA 产能达到 770 万吨，大部分作为原料自供。公司 2024 年 PTA 销量 48.47 万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%（同比-0.9 pct），盈利仍承压。2025 年一季度 PTA 产销量因新增产能而提升，不含税平均售价 4381 万元/吨（同比-16%，环比+2%），供需宽松致毛利下滑，总体亏损。未来 PTA 上游 PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本 PTA 龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进 PTA 建设项目，确保原材料稳定供应，PTA 总产能将突破 1000 万吨。2024 年公司涤纶短纤量价齐升。公司涤纶短纤产能为 120 万吨，国内首位。2024 年短纤销量 130.4 万吨（同比+11.8%），售价 6559 元/吨（同比+0.6%），实现量价齐升。2025 年一季度产销量同比略增，售价略降。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，但由于 2024 年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司 2025-2026 年公司归母净利润预测为 13.55/13.72 亿元（原值为 22.23/24.68 亿元），新增 2027年归母净利润预测为 14.26 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.89/0.90/0.93元，当前股价对应 PE 为 12.1/12.0/11.5 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,46967,09171,38476,31080,221(+/-%)21.0%9.1%6.4%6.9%5.1%归母净利润(百万元)10861100135513721426(+/-%)-629.7%1.3%23.1%1.2%3.9%每股收益（元）0.710.720.890.900.93EBITMargin2.3%2.3%3.1%2.9%2.7%净资产收益率（ROE）6.5%6.4%7.6%7.4%7.4%市盈率（PE）15.214.912.112.011.5EV/EBITDA10.511.59.99.09.1市净率（PB）0.980.950.920.880.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度归母净利润同比提升。公司 2024 年营收 670.9 亿元（同比+9.1%），归母净利润 11.0 亿元（同比+1.3%）；其中四季度营收 178.9 亿元（同比+3.6%，环比-0.2%），归母净利润 3.5 亿元（同比+77.9%，环比+151.8%）。2025 年一季度营收 145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润 3.1 亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），扣非归母净利润 2.6 亿元（同比+13.1%，环比-20.3%）；毛利率为 6.5%（同比+0.6pct，环比+0.8pct），净利率为 2.1%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）；期间费用率 3.7%（同比-0.6pct，环比+0.4pct）。图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024 年公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量518.42/152.37/83.45 万吨（同比+11.5%/+8.0%/+12.7%），销量 524.70/149.85/80.84万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），产销量同比提升。2025 年一季度 POY/FDY/DTY 产量 129.97/40.22/24.85 万吨（同比+1%/+10%/+30%，环比-2%/-1%/+4%），销量97.14/27.08/18.51 万吨（同比-10%/-17%/+9%，环比-33%/-34%/-24%）。目前公司拥有涤纶长丝产能 805 万吨，国内