销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月01日优于大市滨江集团（002244.SZ）销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.36 元总市值/流通市值32235/27789 百万元52 周最高价/最低价12.44/6.62 元近 3 个月日均成交额410.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-毛利率承压但财务稳健，销售投资保持合理节奏》 ——2024-09-03《滨江集团（002244.SZ）-营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳》 ——2024-05-08《滨江集团（002244.SZ）-营收高增，业绩靓眼》——2023-11-01《滨江集团（002244.SZ）-收入业绩高增，财务稳健》 ——2023-08-30《滨江集团（002244.SZ）-业绩增速靓眼，拿地积极聚焦》 ——2023-05-02归母净利润同比转正，毛利率持续承压。2024 年，公司实现营业收入 692亿元，同比-2%；归母净利润 25.5 亿元，同比+1%；归母净利率 3.7%，同比提升 0.1 个百分点；毛利率 12.5%，同比下降 4.2 个百分点；归母净利润占比 67%，同比下降 22 个百分点；销售管理财务费率合计 2.7%，同比下降 0.4个百分点；资产和信用减值损失与收入的比值合计 1.6%，同比下降 4.5 个百分点。虽然收入下降、毛利率承压、归母净利润占比下降，但归母净利润保持平稳，主要受益于管理费用率压降和计提减值规模减少。2024 年，公司加权 ROE 为 6.9%，同比改善；全年派息率 10%，同比基本持平。从季度表现看，2025Q1，公司实现营业收入 225 亿元，同比+64%；归母净利润 9.8 亿元，同比+48%；归母净利率 4.3%，而毛利率 11.0%持续承压，有待限价低毛利项目结转完毕后改善；归母净利润占比 83%，受结算结构波动影响较大。销售排名提升，继续深耕杭州。2024 年，公司签约销售金额为 1116 亿元，同比-27%，行业排名第 9，同比提升 2 个名次，在杭州大本营连续 7 年销售排名第一。2024 年，公司新增土储计容建面 187 万㎡，同比-44%；总地价449 亿元，同比-22%，其中权益占比 50%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为 40%，同比基本持平。截至 2024 年末，公司总土储中 70%位于杭州市内，同比提升 10 个百分点；其余 20%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至 2024 年末，公司预收账款规模为 1254 亿元，保持较高水平，为公司未来两三年的收入和利润规模提供保障。财务状况保持良好，融资成本持续下降。公司经营保持稳健，经营性现金流净额连续四年为正。截至 2024 年末，公司货币资金为 371 亿元，同比+14%；三道红线财务指标保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为 58%；净负债率为 0.6%，同比下降 14.5 个百分点；现金短债比为 3.6 倍，持续改善；平均融资成本为 3.4%，同比下降 0.8 个百分点。投资建议：公司销售拿地持续聚焦杭州，利润正增财务状况良好。综合考虑公司地产开发业务待结转资源减少和毛利率承压情况，我们略下调收入预期和盈利预测，预计公司 2025-2026 年收入分别为 690/660 亿元（原值为770/754 亿元），归母净利润分别为 26.6/29.7 亿元（原值为 27.2/32.1 亿元），对应每股收益分别为 0.85/0.95 元，对应当前股价的 PE 分别为12.1/10.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)70,44369,15268,99766,04563,666(+/-%)69.7%-1.8%-0.2%-4.3%-3.6%归母净利润(百万元)25292546265729693192(+/-%)-32.4%0.7%4.4%11.8%7.5%每股收益（元）0.810.820.850.951.03EBITMargin12.3%9.6%8.5%9.0%9.5%净资产收益率（ROE）10.0%9.2%8.9%9.1%9.0%市盈率（PE）12.712.712.110.910.1EV/EBITDA28.833.140.838.736.9市净率（PB）1.271.171.080.990.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润同比转正，毛利率持续承压。2024 年，公司实现营业收入 692 亿元，同比-2%；归母净利润 25.5 亿元，同比+1%；归母净利率 3.7%，同比提升 0.1 个百分点；毛利率 12.5%，同比下降 4.2 个百分点；归母净利润占比 67%，同比下降22 个百分点；销售管理财务费率合计 2.7%，同比下降 0.4 个百分点；资产和信用减值损失与收入的比值合计 1.6%，同比下降 4.5 个百分点。虽然收入下降、毛利率承压、归母净利润占比下降，但归母净利润保持平稳，主要受益于管理费用率压降和计提减值规模减少。2024 年，公司加权 ROE 为 6.9%，同比改善；全年派息率 10%，同比基本持平。从季度表现看，2025Q1，公司实现营业收入 225 亿元，同比+64%；归母净利润 9.8 亿元，同比+48%；归母净利率 4.3%，而毛利率 11.0%持续承压，有待限价低毛利项目结转完毕后改善；归母净利润占比 83%，受结算结构波动影响较大。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率及毛利率图4：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售/管理/财务费率图6：公司历年资产/信用减值损失与收入的比值资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司历年加权 ROE图8：公司历年派息率资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度营业收入及同比图10：公司