钛合金领域的国家级专精特新“小巨人”

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分公司研究2025 年 4 月 30 日第 1 页 共 19 页天工股份(920068.BJ)——钛合金领域的国家级专精特新“小巨人”核心观点：1.相比同行业上市企业，天工股份的整体估值水平较低，具有较高的投资性价比。天工股份同行可比公司 PE(TTM)均值达 42.61X，天工股份本次发行价格3.94 元/股，发行市盈率 14.78X。天工股份从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司与钛材行业的主要大型企业建立稳定、良好的合作关系，在业内树立了良好的口碑和可信度，积累了很多信用良好、实力雄厚的知名客户。2.钛及钛合金产品国家级“小巨人”，细分领域领先。天工股份是中国重点发展关键战略材料级钛及钛合金产品专业级生产制造商，产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，如用于消费电子行业、3D 打印领域的钛合金线材，致力于开拓更广阔的新兴市场，尤其是在消费电子领域销售规模进一步扩大，为公司业绩增长提供重要动力。公司具备较强的研发和创新能力，不断研发新品，积极探索钛及钛合金材料在各领域的应用。设备规格及技术参数等在行业内处于较高水平，确保公司应对下游需求市场的供给产能及产品质量。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已取得专利 51 项，其中发明专利 14 项，助力公司在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平。2024 年公司实现营收 8.01 亿元、归母净利润 1.72 亿元。3.钛合金行业呈增长态势，钛材向高端化发展还有较大的市场空间。钛工业产业链分为钛材和钛白粉两大条线。钛材工业上游从钛矿制备海绵钛，中游通过熔炼、锻造等工艺加工成钛锭及各类钛材。钛及钛合金具有良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱，以及高强度、低密度等特性，目前已广泛应用在化工能源、航空航天、消费电子、海洋工程等领域，近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。根据中国有色金属工业协会钛锆铪钒分会的统计，2023 年度，我国钛材化工领域需求占比 51.23%，其次是航空航天领域需求占比 19.79%。随着技术的日臻成熟和完善，国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，钛及钛合金材料逐渐进入民用市场。由钛及钛合金板、棒、管、线等加工材和多种金属复合材制成的钛产品，正在消费电子、3D 打印、生物医疗等领域得到越来越多的应用。随着钛材工业成本的逐步降低，未来的市场潜力十分巨大。风险提示：1）下游市场需求波动风险；2）重大客户依赖及被替代的风险；3）原材料价格波动风险。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 19 页一、与同行业可比公司对比，具备较高的投资性价比1.1 同行业可比公司 PE(TTM)均值达 42.61X江苏天工科技股份有限公司（简称：天工股份）本次发行价格 3.94 元/股，发行市盈率 14.78x，低于行业估值水平。公司是中国专业的钛及钛合金材料生产制造商，产品已涵盖板、管、线等各大类别，并获得消费电子领域全球知名厂商的认可。2024 年，公司先后获得航空航天、医疗器械等体系认证，并在增材制造等高端应用领域实现“零的突破”，成功打开新的市场空间。未来，公司有望在有效利用现有装备产能的基础上，继续加大钛及钛合金新材料的研发力度和投资强度，在提升产品品质的同时，进一步丰富产品的品类，在扩充产能的同时，实现由生产驱动向技术研发驱动的转型升级。表 1、可比公司估值对比（数据截至：20250425）数据来源：wind、第一创业证券研究所整理1.2 募投：年产 3,000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目表 2、IPO 募投项目数据来源：公司招股说明书、第一创业证券研究所整理公司本次募投为年产 3,000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，建成达产后将新增高端钛及钛合金棒材 2,000 吨、丝材 1,000 吨，合计新增公司高端钛及钛合金线材产能 3,000 吨，相较于现有产能 7,000 吨测算，扩产比例为42.86%。（1）顺应行业发展趋势，迎合持续增长的下游市场需求：根据中国钛工业发公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 19 页展报告数据统计，2014 年至 2023 年，国内钛材销量呈现波动增长的态势，从42,730 吨增长到 148,439 吨，年均复合增长率为 14.84%。在激烈的市场竞争中，我国钛行业市场高端产品产能不足，中低端产品竞争激烈，产品同质化趋势明显，市场供需结构有待进一步改善。（2）提升高端产品生产能力，提高市场份额：公司钛及钛合金材料的产销量不断增长。现有的生产场地、生产设备难以满足生产规模继续扩大的需要。公司一直以来跟踪开展高端钛及钛合金材料的开发技术研究，向钛材高端市场发展，以产品高性能、高技术水平及高性价比优势赢得下游客户的认可。通过新建生产厂房，并购置相关生产设备和智能化软件，加强人才队伍建设，扩大公司高端钛及钛合金产品的生产规模，以满足快速增长的消费电子、3D 打印、医疗器械等高端市场应用需求，并借此扩大公司的市场份额。（3）减少关联交易，提升高端产品质量，实现公司可持续发展：钛材行业内，中小企业普遍采用以自主生产为主，委托加工部分工序为辅的生产方式。上市公司如西部超导、宝钛股份等均采用外协加工方式辅助完成部分生产工序，如锻造、轧制、精整等工序。公司主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，拥有生产工艺全流程所需的核心技术、专利等。募投计划新增钛线材轧制设备，自主完成棒线材轧制工序，减少棒线材轧制工序相关的关联交易，并提升线材的质量和性能。同时，公司拟购置真空电子束冷床炉，解决钛材铸锭内部的高/低密度夹杂技术难题，增强产品成分均匀性，有效改善钛及钛合金材料内部组织结构，从而全面提升钛及钛合金材料质量。二、天工股份：钛及钛合金产品国家级“小巨人”，细分领域领先2.1 公司简介：中国专业的钛及钛合金材料生产制造商，控股股东为天工投资天工股份是中国重点发展关键战略材料级钛及钛合金产品专业级生产制造商，位列国内民营钛合金市场前列。公司主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司从事的钛及钛合金材料行业属于《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024 年版）》、《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）》、《战略性新兴产业分类（2018 版）》、《工业战略性新兴产业分类目录（2023 版）》支持的先进有色金属范畴、新材料及战略新兴产业。钛及钛合金材料因其优良的性能早期被用于航空航天和军工领域，随着技术的日臻成熟和完善，逐渐进入民用市场。钛及钛合金板、管、线等加工材和多种金属复合材制成的钛产品，在消费电子、医疗、体育等日用消费品领域得到广泛应用。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行