供应链出海结构升级：包装、个护与宠物从ToB向ToC的景气分层

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2025 年 12 月 24 日第 1页共 8页供应链出海结构升级：包装、个护与宠物从 ToB 向ToC 的景气分层核心观点：因为出口规模和海外收入占比持续提升，而内需修复相对缓慢，所以供应链出海对相关行业收入和盈利的影响在边际上明显加大。包装、个护上游材料、宠物用品等子行业的出口金额和海外业务收入占比整体呈上升趋势，与此同时，国内地产链和部分可选消费恢复节奏偏慢，内需对收入和利润的贡献受到约束。二者叠加的结果是：外向型业务在收入结构和利润结构中的权重持续提高，供应链出海已从过去的补充性增长点变为了如今的中期判断行业景气度的重要变量。因为关税环境、供应链安全诉求以及跨境电商渠道发展等因素的共同作用，企业的出海方式正由单一的代工出口，演变为 ToB 出海、产能/产品出海与品牌出海三种形态并存，并整体向高附加值方向延伸。一方面，大客户对本地化供给与供应链韧性的要求提高，促使企业在海外建立稳定的配套产能；另一方面，跨境电商和本地渠道建设降低了直接触达消费者的门槛，使部分企业有条件尝试自有品牌出海。由于包装等 ToB 业务在终端产品中的价值占比低、需求刚性强且客户集中度较高，对应的出海形态目前主要停留 ToB 出海的模式。这是因为在包装、纸箱、金属罐等环节，下游以饮料、食品、日化、家电等大客户为主，这些需求受宏观波动影响有限，同时客户对供应安全和交付稳定性有较高要求，倾向于与头部供应商保持长期合作关系。而个护在模式上主要由 ToB 出海向产能出海延伸，宠物赛道的部分企业则已经在产能出海基础上进入品牌出海，因此这两个子行业相较包装呈现出更高的景气弹性和更强的内部分化。综合来看，供应链出海整体呈现出产能出海和品牌出海的比重逐步增加的结构性变化趋势，叠加全球需求结构变化和渠道形态演进，使得行业从单一依赖代工与出口量的增长，转向更多依赖产品结构、品牌能力和本地化运营的提升，从而加快了行业内部的景气分化。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 2页共 8页一、包装：ToB 出海构成供应链出海的基本盘由于包装环节在终端产品中的价值占比低、需求相对刚性，同时海外市场需求稳健增长、竞品供给在部分区域存在能力缺口，所以中国包装企业通过 ToB 出海+在海外配套建厂的模式，一方面巩固了订单的稳定性，另一方面通过较高的海外报价和更好的产能利用率，整体抬升了板块的盈利中枢，成为供应链出海框架下最稳定的一层景气支撑。包装业务的属性也决定了适合出海，因为包装本质上是为饮料、食品、日化、家电等终端产品提供纸箱、包装袋、金属罐等配套，这些环节在整机或终端商品中的价值占比很低，但不可或缺。对下游品牌而言，即使包装单价有所提升，对整体成本的影响也很有限，却可以显著降低自建产能的管理复杂度和固定投入。因此，大多数跨国品牌更倾向于将包装环节外包给稳定的第三方供应商，而不是在各个区域重复建设小规模工厂。在贸易摩擦和供应链本地化要求抬升之后，跨国公司对就近供货、稳定交付的需求更强，一部分中国包装企业便通过跟随大客户产能迁移的方式出海，在越南、印度、墨西哥等地设立配套工厂，为当地工厂提供纸箱、金属罐等 ToB 服务。随着海外工厂的产能爬坡和管理体系成熟，这些企业往往会在完成原始大客户配套之后，逐步承接当地其他客户的订单，从单一客户配套发展为区域内综合供应商。而从需求上看，欧美以及部分亚太成熟市场的纸包装、塑料包装需求在近几年呈现出低到中个位数的稳定增长。一方面，电商物流、快消品升级和连锁零售扩张带动了外包装用量的持续提升；另一方面，部分地区在环保法规和循环经济政策推动下，对可再生纸和可降解材料的需求增加，推动了产品结构的改善。这意味着下游终端需求既没有出现剧烈扩张，也没有明显收缩，而是在一个相对稳定的扩张区间内运行。对于依托自动化程度和成本控制优势的中国包装企业来说，是比较希望看到这类稳中有增的市场环境的：因为这样既可以依靠价格和效率在单一客户中提高份额，也可以在区域市场中逐步扩展服务对象，从而在不放大经营风险的前提下实现规模提升。图 1 海外金属包装市场规模（10 亿罐）行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 3页共 8页资料来源：公司公告、第一创业研究所整理从利润端上看，海外业务往往对应更高的单价和更好的供需环境，海外毛利率普遍高于公司整体毛利率，净利率与 ROE 在海外布局之后也有不同程度改善。因为海外市场竞争格局相对可控，尤其是在自动化水平要求较高的细分领域，中国企业凭借工艺与管理优势可以获得更合理的定价。另外，企业在海外常采用轻资产出海的模式，通过租赁厂房、精简固定资产投入来提高资产周转效率。所以对公司而言，在当下内需恢复节奏偏慢的背景下，海外业务并非只是企业在海外市场的简单拓展以对冲其他地区的业绩，而是实质性的拉高了部分企业的盈利中枢。对行业而言，包装 ToB 出海带来的则是利润率与 ROE 中枢上移的趋势，而不是短期的价格波动。图 2 宝钢包装毛利率水平对比（%）资料来源：公司公告、第一创业研究所整理二、个护：从 ToB 出海转向产能出海，景气弹性抬升因为上游材料与代工环节长期深度参与全球供应链，打下了产能与客户基础，同时海外中高端个护需求保持增长、成本与关税因素推动客户寻求更高性价比供给，再叠加跨境电商与本地渠道的完善，所以个护行业的出海路径正在从以 ToB 出海为主，逐步向整产品产能出海延伸，使得行业的出口结构和景气弹性较包装环节进一步抬升。个护行业的出海主要集中在上游无纺布、吸收芯体、功能性薄膜等基础材料以及部分 OEM/ODM 代工环节。这些环节的共同特征是标准化程度较高、技术与工艺门槛中等以上、单价占终端产品成本比重不算很高，但对产品安全性和使用体验的影响较大。而且国际品牌长期实行全球多基地生产策略，它们倾向于在本地或周边区域配置若干原材料与代工供应商，以保证供货安全和成本可控。在这样的分工模式下，一批中国无纺布与个护材料企业，通过成本、工艺和品质稳定性优势切入海外行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 4页共 8页品牌供应链，以 ToB 形式向东南亚、欧美和拉美等地区长期供货。最主要的驱动因素是海外中高端个护需求的稳定增长。发达市场在卫生用品、女性护理、婴童护理等领域的渗透率虽然已经较高，但在人群分层、功能创新（抑菌、敏感肌、功能性护理）和产品形态（超薄、零触感等）上仍有升级空间。因为中国厂商在高端无纺布、吸收材料和整体制程上逐步缩小与国际龙头的差距，海外品牌出于成本和效率考虑，开始更大比例地把中高端产品的产能配置在亚太地区，并提高对中国/亚洲供应商的依赖。其次，关税与成本因素强化了本地生产+区域辐射的动力。部分海外区域对成品个护的关税与本地生产补贴政策使得企业选择当地/周边建厂+辐射周边市场的模式，这样能够在经