24年报及25Q1季报点评：端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 端侧 AI 带动利基存储需求增长，利基DRAM 供给格局改善 ——兆易创新(603986)24 年报及 25Q1 季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2025-04-28) 收盘价(元) 115.20 一年内最高/最低(元) 143.00/64.78 沪深 300 指数 3,781.62 市净率(倍) 4.55 流通市值(亿元) 763.76 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 25.29 每股经营现金流(元) 0.51 毛利率(%) 37.44 净资产收益率_摊薄(%) 1.40 资产负债率(%) 12.76 总股本/流通股(万股) 66,405.92/66,298.73 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《兆易创新(603986)中报点评：DRAM 市场拓展顺利，MCU 不断丰富产品矩阵》 2024-08-22 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 29 日 事件：近日公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收 73.56 亿元，同比+27.69%；归母净利润 11.03 亿元，同比+584.21%；扣非归母净利润 10.30 亿元，同比+3660.79%；2025年第一季度公司实现营收 19.09 亿元，同比+17.32%，环比+11.88%；归母净利润 2.35 亿元，同比+14.57%，环比-13.24%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比+21.83%，环比-11.52%。 投资要点：  营收持续增长，毛利率逐步回升。2024 年下游市场需求有所回暖，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；2025 年第一季度，受益于国家一揽子刺激措施提振消费需求，以及 AIPC 等终端对存储容量需求带动等因素影响，公司营收持续增长。公司不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强，推动毛利率增长，公司 2024 年实现毛利率为 38.00%，同比提升 3.58%，25Q1 毛利率为 37.44%，同比下降 0.72%，环比提升 4.27%；公司 2024 年实现净利率为 14.97%，同比提升 12.17%，25Q1 净利率为 12.56%，同比下降 0.02%，环比下降 3.19%。  端侧 AI 带动利基存储需求增长，利基 DRAM 供给格局改善。公司存储器产品包括 NOR Flash、SLC NAND Flash 和利基型 DRAM 三大品类，并拥有较完善的产品线布局。公司在全球 SPI NOR Flash 市场中位列第二，2024 年，公司 GD25UF 系列低功耗 SPI NOR Flash 产品以 1.2V 低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力，充分满足穿戴设备、健康检测、物联网及电池供电等市场需求；GD25/55 系列车规级 SPI NOR Flash 产品获得由国际公认的测试、检验和认证机构 SGS 授予的 ISO 26262:2018 ASIL D汽车功能安全认证，进一步巩固了公司在 SPI NOR Flash 领域的领导地位。公司 Flash 产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于 AI 耳机、AI 眼镜、AIPC 等端侧 AI领域新需求所带来的增长。目前公司DRAM产品包括 DDR3L 和 DDR4 两个品类，DDR3L 产品提供市场通用的 1Gb/2Gb/4Gb 产品；DDR4 产品在已有 4Gb 产品基础上，进一步实现了 8Gb 产品的量产出货，主要应用于 TV、工业、安防等领域。由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5 等产品迁移，逐渐退出利基 DRAM 市场，公司利基型 DRAM 有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额。 -18%-4%11%25%39%53%67%82%2024.042024.082024.122025.04兆易创新沪深30011744 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明  不断丰富 MCU 产品线，完善汽车 MCU 产品布局。公司持续推出MCU 新产品系列和新料号，丰富产品线，截止 2024 年末，公司已成功量产 63 大系列、超过 700 款 MCU 产品供市场选择。2024 年，公司面向数字能源、充电桩、储能逆变等应用场景，推出 GD32G5系列高性能 MCU 产品；面向伺服控制、变频驱动、人形机器人等应用场景，推出 GD32H75E 超高性能工业互联 MCU 产品；面向车身域控、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出 GD32A7 系列车规 MCU 产品。2024 年，公司新增募投项目计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，该项目的实施将进一步完善公司汽车 MCU 产品布局，增强公司竞争力。  盈利预测与投资建议。公司为国内利基存储器及 MCU 领先企业，公司 Flash 产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧 AI 领域新需求所带来的增长，公司利基型 DRAM 有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额，公司不断丰富 MCU 产品线，完善汽车 MCU产品布局，我们预计公司 25-27 年营收为 91.61/110.44/131.92 亿元，25-27 年归母净利润为 15.08/19.93/24.60 亿元，对应的 EPS为 2.27/3.00/3.70 元，对应 PE 为 49.61/37.53/30.40 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,761 7,356 9,161 11,044 13,192 增长比率（%） -29.14 27.69 24.53 20.56 19.45 净利润（百万元） 161 1,103 1,508 1,993 2,460 增长比率（%） -92.15 584.21 36.74 32.19 23.44 每股收益(元) 0.24 1.66 2.27 3.00 3.70 市盈率(倍) 464.15 67.84 49.61 37.53 30.40 资料来源：中原证券研究所，聚源