市场交易活跃，业绩弹性释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市东方财富（300059.SZ）市场交易活跃，业绩弹性释放核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.70 元总市值/流通市值326761/276537 百万元52 周最高价/最低价31.00/9.87 元近 3 个月日均成交额8728.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方财富（300059.SZ）-市占延续提升，AI 赋能推进》 ——2025-03-16《东方财富（300059.SZ）-客户资金增长显著，投资收益保持高增》 ——2024-10-27《东方财富（300059.SZ）-经纪份额提升，投资收益高增》 ——2024-08-11《东方财富（300059.SZ）-证券业务回暖，回购彰显信心》 ——2024-04-25《东方财富（300059.SZ）-代销份额稳定，周期底部寻机》 ——2024-03-15公司发布 2025 年一季报。2025Q1 实现营收 34.86 亿元、同比+41.9%、环比-19.0%，实现归母净利润 27.15 亿元、同比+39.0%、环比-23.9%。加权平均ROE 3.31%，同比+0.62pct。2024 年 Q4 以来，资本市场交投活跃度显著提升，驱动公司证券业务收入显著增长，尤其是证券经纪业务和两融业务显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善。2025 年 Q1，A 股日均成交额等关键变量略有下降，公司业绩因此呈现环比下降，但绝对数值仍较为可观。此外，公司近年来持续加大债券投资，投资收益对营收贡献度也有所提升。资本市场景气度提高，公司股票经纪及两融业务市占率提升。公司 2024 年全年股基交易额 24.24 万亿元（双边）、市占率 4.71%，市占率同比提升0.70pct。公司期末两融余额 574.82 亿元、市占率 3.08%，市占率提升0.36pct。行情热度持续，客户资金流稳定，截至 2025Q1 末，公司货币资金1,071.74 亿元、较年初+5.8%，期末结算备付金 205.50 亿元、较年初-3.0%、显示客户资金留存情况较好。期末代理买卖证券款 1,099.75 亿元、较年初-1.6%，显示证券业务、金融电子商务服务业务的代理买卖证券款保持平稳。基金保有规模业内领先，保有类型以权益基金为主。天天基金代销基金以权益基金为主，2024H2 末数据显示，其权益基金保有规模 3,493 亿元、占非货基金比重高达 60.7%（vs 蚂蚁基金 50.8%）。其中，权益指数基金保有量 925亿元、较 H1 末增长 14.6%，主动权益基金保有量 2,568 亿元、较 H1 末下降2.2%。期末公司非货基整体保有量 5754 亿元、较 H1 末增长 4.2%。受权益市场回暖影响，我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。费率方面，基金代销费率或将有所下调，但保有规模增长有望缓冲费率下调影响。流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司 AI 大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI 技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。投资建议：根据公司一季报数据及市场表现，我们上调了公司日均股基成交额假设，并基于此将公司 2025-27 年归母净利润分别上调 3.95%、4.00%、4.04%。公司当前 PE TTM 34.00x，处近 5 年 48.43%分位。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升、资产投资能力持续提升，我们对公司维持“优于大市”评级。风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,08111,60413,26514,72916,359(+/-%)-11.2%4.7%14.3%11.0%11.1%归母净利润(百万元)8,1939,61011,01012,22513,578(+/-%)-3.7%17.3%14.6%11.0%11.1%摊薄每股收益(元)0.520.610.690.770.86净资产收益率(ROE)11.9%12.6%13.2%13.6%14.1%市盈率(PE)27.234.229.826.924.2市净率(PB)5.44.03.83.53.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方财富营业收入及增速（单位：亿元）图2：东方财富单季营业收入及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方财富归母净利润及增速（单位：亿元）图4：东方财富单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：东方财富各类业务收入占比图6：东方财富证券业务细分类别收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：东方财富股基成交额及市占率（单位：万亿元）图8：东方财富两融余额及市占率（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：东方财富加权平均 ROE 变动趋势图10：东方财富估值变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：根据公司一季报数据及市场表现，我们上调了公司日均股基成交额假设，并基于此将公司 2025-27 年归母净利润分别上调 3.95%、4.00%、4.04%。公司当前 PE TTM 34.00x，处近 5 年 48.43%分位。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升、资产投资能力持续提升，我们对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E货币资金61399101259111385122523134776营业收入1108111604132651472916359交易性金融资产682897354988259105911127093证券业务71948494986811