利润短暂承压，不改自主可控加速大潮

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 28 日 川仪股份（603100.SH） 制造业/通用设备 利润短暂承压，不改自主可控加速大潮 公司点评  事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入 75.92 亿元，yoy +2.44%；归母净利润 7.76 亿元，yoy +4.60%；扣非归母净利润 6.43亿元，yoy -0.39%；销售毛利率为 33.09%，yoy -1.11pct，主要是产品结构变化及部分原材料价格变动所致；销售净利率为 10.28%，yoy +0.21pct。 ①分业务来看：工业自动化仪表及装置实现营收 67.50 亿元，yoy +2.30%，占比 88.91%，主要是主力产品市场开拓见效，细分市场业绩有所增长；复合材料实现营收 6.40 亿元，yoy +9.26%，占比 8.43%，主要是由于贵金属业务收入规模增长所致；电子器件实现营收 1.48 亿元，yoy -5.65%，占比 1.94%，主要是受宝石元器件出口收入减少影响；进出口业务实现营收 0.15 亿元，yoy -51.30%，占比 0.20%，主要系出口订单受国际形势影响出现明显下滑所致；其他业务 0.40 亿元，yoy -0.96%，占比 1.37%。 ②分地区来看：内销营收 74.32 亿元，yoy +3.02%，占比 87.89%；外销营收1.60 亿元，yoy -18.78%，占比 1.22%。 2025Q1,公司营业收入为 14.48 亿元，同比-7.63%，环比-26.50%；归母净利润为 1.14 亿元，同比-23.46%，环比-48.38%；扣非归母净利润为 0.91 亿元，同比-26.16%，环比-44.18%。利润增速低于收入增速，主要系公司联营企业（横河川仪）下游有效需求不足、竞争加剧，利润大幅下降，致使公司投资收益减少。  2024 年利润增速高于营收增速，降本增效成效初显 2024 年，公司实现营收 75.92 亿元，yoy +2.44%；归母净利润 7.76 亿元，yoy +4.60%。利润增速跑赢收入增速，主要是由于公司期间费用率降低 1.59pct 至23.93%。其中，销售费用率 11.99%，同比-1.11pct，主要系公司加强了销售费用预算控制所致；管理费用率 5.26%，同比-0.35pct；研发费用率 7.05%，同比-0.03pct，基本保持稳定；财务费用率-0.37%，同比-0.12pct，主要系降低贷款额度减少利息支出，同时暂时闲置资金利息收入增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。  下游行业景气度较为平淡，静待筑底回升 2024 年，工业自动化仪表下游行业景气度整体较为平淡，以石油化工行业为例，受需求疲软叠加新增产能持续压低化工行业利润空间的双重影响，行业资本开支出现小幅下降。2024 年“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）资本开支合计 5652.16 亿元，yoy -1.68%（其中更具流程自动化行业代表性的中国石化 2024 年资本开支 1392 亿元，yoy-18.83%）。川仪股份仍然实现了营收盈利双增长，体现了公司较强的业绩韧性。2025 年，公司下游硅材料、锂电、核电和氢能源等新兴行业或继续保持较快增长，煤化工板块有望陆续贡献业绩增量，川仪股份业绩水平有望继续彰显韧性。公司年报经营计划预计 2025 年实现营收 80 亿元，较 2024 年营收增加 5.37%。 强烈推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/4/28 收盘价(元)： 21.55 一年最低/最高(元)： 15.61/28.84 总股本(亿股)： 5.13 总市值(亿元)： 110.60 流通股本(亿股)： 5.10 流通市值(亿元)： 109.91 近 3 月换手率： 98.98% 股价一年走势 相关报告 《川仪股份有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，未来可期》2024-10-29 《逆势而上，彰显盈利稳定》2024-10-30 《川仪股份：国产智能仪器仪表龙头，扛自主可控大旗》2024-10-15 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/042024/072024/102025/01川仪股份沪深300 2025-4-28 川仪股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  国际政治经济不确定性仍在上升，工业自动化仪表自主可控势在必行 工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，其国产化势在必行。以史为鉴，自 2022 年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业自动化装置货值锐减，2024 年仅为 23.22 万美元，较 2021 年锐减99.70%，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟。目前全球贸易的不确定性仍在增加，为国内工业自动化仪表自主可控加速带来有利窗口期。  国机集团拟入主川仪股份，有望助力客户开拓、研发协同和专业化决策 2025 年 1 月 15 日，川仪股份发布《关于控股股东签署<股份转让框架协议>暨控制权拟发生变更的提示性公告》，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份 19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业，转让价格为 24.206 元/股，并在 12 个月内进一步转让不低于10%的股份，连同本次交易不超过 30%。①全部转让完成后，川仪股份将成为国机集团下属企业，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势，进一步拓展客户范围；②国机集团深耕制造业领域，下属各级子公司（如专门从事仪器仪表相关研究的重庆材料研究院）将与川仪股份形成集团内协同，深化在技术研发、课题攻关等方向的合作，加快仪器仪表领域国产替代进程；③凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累和较高的自主决策权，未来川仪股份业务决策链条有望缩短、决策效率和专业化水平有望提升。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2025~2027 年，公司分别实现营业收入 80.05/ 85.82/ 94.29 亿元，yoy +5.4%/ 7.2%/ 9.9%，分别实现净利润 7.42/8.17/ 9.41 亿元，yoy -4.6%/ +10.2%/ 15.2%，对应 PE 分别为 14.9/ 13.5/ 11.8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。考虑到公司未来有较大成长空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,411 7,592 8,005 8,582 9,429 增长率(%) 16.3 2.4 5.4 7.2