煤价下行拖累业绩，关注铝业务弹性及新能源业务成长性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市电投能源（002128.SZ）煤价下行拖累业绩，关注铝业务弹性及新能源业务成长性核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.50 元总市值/流通市值41469/41469 百万元52 周最高价/最低价23.86/15.08 元近 3 个月日均成交额220.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电投能源（002128.SZ）-煤电铝协同发展，成长稳健》 ——2024-11-19公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营收 298.6 亿元（+11.2%），归母净利润 53.4 亿元（+17.2%），扣非归母净利润 51.0 亿元（+17.5%）；其中 2024Q4 公司实现营收 80.5 亿元（+13.1%），归母净利润9.4 亿元（-3.4%），扣非归母净利润 8.1 亿元（-4.7%）。2025Q1 公司实现营收 75.4 亿元（+2.6%），归母净利润 15.6 亿元（-19.8%），扣非归母净利润 15.3 亿元（-20.2%），一季度利润下滑主要系煤价下行。煤炭业务：2024 年吨煤售价逆势上涨，煤炭业务营收、毛利实现增长。2024年公司原煤产/销量为 4799.6/4776.0 万吨，同比+3.1%/+2.8%。吨煤售价213.5 元/吨，同比逆势上涨 17.2 元/吨，吨煤成本 89.3 元/吨，同比持平。煤炭业务实现营收/毛利为 106/63 亿元，分别同比+11.6%/+19.5%。铝业务：2024 年满产满销，售价上涨幅度大于成本，毛利增加；产能增长可期。2024 年公司电解铝产/销量为 90/90 万吨，同比+2.9%/+2.7%。2024年吨铝售价/成本分别为17401/14325 元/吨，分别同比增加 1089/542 元/吨，铝业务板块实现营收/毛利 159/28 亿元，同比+9.0%/+20.6%。2024 年 11 月，通辽市扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）正式开工建设，公司电解铝产能增加可期。电力业务：2024 年火电业务受电价下行影响毛利同比减少；随着装机量的快速增长，新能源业务大幅增长。2024 年公司火电发/售电量为 55.3/50.3亿千瓦时，同比-1.4%/-1.5%，火电业务实现营收/毛利为 17/4 亿元，分别同比-4.8%/-21.1%，主要系电价下行。2024 年光伏风电合计发/售电量为60.3/59.6 亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；风电实现/毛利为 13/6 亿元，分别同比+123%/+62%；太阳能发电实现/毛利为 3/1 亿元，分别同比-19%/-30%。截至 2024 年底，公司新能源装机 499.94 万千瓦（不含储能），2025 年计划投产规模约 200 万千瓦。分红水平提高，积极回报投资者。2024 年公司合计分红金额约 19.1 亿元，同比增加 25%，分红率为 35.7%，同比+2.2pct。以 4 月 28 日收盘价计算，对应股息率为 4.6%。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑 2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为 56/58/60 亿元（2025-2026 年前值为 61/67亿元）。考虑公司新能源发电、铝业务均具备较好的成长性；长协煤占比较高，煤炭下行对煤炭业务影响相对有限，且中长期集团煤炭资产有望注入，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,84629,85931,23633,86636,024(+/-%)0.2%11.2%4.6%8.4%6.4%归母净利润(百万元)45605342562558176042(+/-%)14.4%17.1%5.3%3.4%3.9%每股收益（元）2.032.382.512.602.70EBITMargin22.1%24.2%24.3%23.4%22.7%净资产收益率（ROE）14.8%15.4%14.7%13.8%13.1%市盈率（PE）9.37.97.57.37.0EV/EBITDA6.95.55.14.84.6市净率（PB）1.371.221.101.000.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年公司实现营收 298.6 亿元（+11.2%），归母净利润 53.4 亿元（+17.2%），扣非归母净利润 51.0 亿元（+17.5%）；其中 2024Q4公司实现营收 80.5 亿元（+13.1%），归母净利润 9.4 亿元（-3.4%），扣非归母净利润 8.1 亿元（-4.7%）。2025Q1 公司实现营收 75.4 亿元（+2.6%），归母净利润 15.6亿元（-19.8%），扣非归母净利润 15.3 亿元（-20.2%），一季度利润下滑主要系煤价下行。图1：公司营业收入及增速（亿元；%）图2：公司归母净利润及增速（亿元；%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：2024 年吨煤售价逆势上涨，煤炭业务营收、毛利实现增长。2024 年公司原煤产/销量为 4799.6/4776.0 万吨，同比+3.1%/+2.8%。吨煤售价 213.5 元/吨，同比逆势上涨 17.2 元/吨，吨煤成本 89.3 元/吨，同比持平。煤炭业务实现营收/毛利为 106/63亿元，分别同比+11.6%/+19.5%。铝业务：2024 年满产满销，售价上涨幅度大于成本，毛利增加；产能增长可期。2024年公司电解铝产/销量为 90/90 万吨，同比+2.9%/+2.7%。2024 年吨铝售价/成本分别为 17401/14325 元/吨，分别同比增加 1089/542 元/吨，铝业务板块实现营收/毛利159/28 亿元，同比+9.0%/+20.6%。2024 年 11 月，通辽市扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期）正式开工建设，公司电解铝产能增加可期。图3：煤炭盈利变化（元/吨）图4：电解铝盈利变化（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4电力业务：2024 年火电业务受电价下