金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金牌家居(603180) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季报。公司 2024 实现营业收入 34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润 1.99 亿元（同比-31.8%），扣非归母净利润 1.41 亿元（同比-39.8%）；25Q1 实现营业收入 5.87 亿元（同比-8.4%），归母净利润 0.35 亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润 0.14 亿元（同比+0.8%）。面对存量时代行业变局，公司落地“四驾马车”业务发展战略，积极寻求破局。 全面推进渠道优化，“四驾马车”齐头并进：面对行业竞争加剧、流量碎片化、渠道形式多元化的趋势，公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略，寻找增长机遇。1）零售：2024 年经销店渠道实现收入 17.56 亿元，同比-6.62%；毛利率 36.31%，同比+0.90pct。2024年公司全面推进新零售“140”战略，实现一城多商多渠道布局，并赋能引导经销商打造家装、拎包、局改、线上营销多维度获客引流能力，满足年轻群体、楼盘渠道和存量房等多类型客户需求。公司亦全面布局线上流量矩阵，打造线上接单门店落地的的销售闭环，帮助经销商获取订单。2）家装：2024年公司发力家装渠道，实现业绩同比增长约 40%，打造零售家装、整装、家装直供三位一体的业务矩阵。公司还不断提升头/腰部装企覆盖率，构建V8 服务体系深度赋能品牌装企增强合作粘性。3）精装：2024 年实现收入12.42 亿元，同比-2.64%，整体保持稳健；毛利率 14.00%，同比-1.41pct。公司主要聚焦优质地产客户，并积极布局保障安居、城投城建等新渠道。4）海外：2024 年实现收入 3.35 亿元，同比+22.34%；毛利率 27.35%，同比+2.70pct。公司加速国际化发展，以泰国基地为核心设立卫星工程保障供应、增强属地化服务能力。 门墙柜一体化发展，满足消费者一站式需求。2024 年公司厨柜/衣柜/木门实现营业收入 20.25/10.59/2.50 亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%；毛利率为 26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct。公司积极推动门墙柜整家一体化发展，通过丰富产品体系、多元风格搭配满足消费者一站式家居消费需求。 25Q1 利润率边际企稳。2024 年公司毛利率 28.68%（同比-0.91pct），归母净利率为 5.74%（同比-2.28pct）。费用率方面，2024 年期间费用率为 24.03%（同比+1.22pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.97%/5.67%/6.12%（同比-0.06pct/+1.00pct/-0.08pct）。2025Q1 公司毛利率 29.96%（同比+1.95pct），归母净利率 5.94%（同比+0.26pct），利润率水平有所回升。 25Q1 现金流略有压力，维持分红派息比例。营运能力方面，截至 2025 年一季度公司存货周转天数 111.28 天（同比+10.47 天）、应收账款周转天数38.56 天（同比+14.22 天）、应付账款周转天数 124.07 天（同比+6.00 天）。经营性净现金流方面，2024 年为 3.82 亿元（同比-2.62 亿元），2025Q1 为-4.16 亿元（同比+0.15 亿元）。2024 年现金分红金额 0.60 亿元，派息率约 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 30.02%，2024 年 12 月也已派发 0.36 亿元中期利润分配计划的现金分红。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.4/2.6/2.8 亿元，对应 PE 为 11.7X/10.6X/9.8X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,645 3,475 3,737 4,000 4,286 增长率 YoY % 2.6% -4.7% 7.5% 7.1% 7.1% 归属母公司净利润(百万元) 292 199 237 261 284 增长率 YoY% 5.4% -31.8% 18.9% 9.9% 9.1% 毛利率% 29.5% 28.7% 29.0% 29.0% 29.0% 净资产收益率ROE% 10.5% 7.1% 8.0% 8.3% 8.6% EPS(摊薄)(元) 1.89 1.29 1.54 1.69 1.84 市盈率 P/E(倍) 9.49 13.91 11.70 10.64 9.75 市净率 P/B(倍) 1.00 0.99 0.94 0.88 0.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,971 2,995 3,263 3,431 3,636 营业总收入 3,645 3,475 3,737 4,000 4,286 货币资金 788 909 1,105 1,186 1,271 营业成本 2,569 2,478 2,652 2,839 3,041 应收票据 17 12 15 16 17 营业税金及附加 30 38 34 36 39 应收账款 151 245 250 258 267 销售费用 436 416 430 456 484 预付账款 47 47 50 54 58 管理费用 170 197 202 216 231 存货 498 475 505 530 565 研发费用 226 213 2