喜临门：线上零售表现突出，期待利润率回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 喜临门(603008) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 喜临门：线上零售表现突出，期待利润率回升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季报。2024 公司实现收入 87.29 亿元（同比+0.6%），归母净利润 3.22 亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润 2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1 公司实现收入 17.30 亿元（同比-1.8%），归母净利润 0.71 亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润 0.60 亿元（同比-19.3%）。公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压。但公司具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在 2025 年回归增长并释放利润。 引领睡眠科技赛道，床垫产品维持高增。分品类看，2024 年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收 52.7/24.4/7.2/1.7 亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为 38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct，床垫产品表现尤为突出。2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收 11.3/4.1/1.5/0.4 亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0%。公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块。公司床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列 2024 年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展。 自主品牌零售承压，线上+工程业务保持增长。分业务看：1）自主品牌零售：2024 年收入 53.3 亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8 亿元，分别同比-11.6%/+9.9%。自主品牌零售承压主要受线下渠道结构调整影响，截至 24 年底喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为5065/453 家，分别较年初减少 98/37 家。25Q1 线下零售业务依然有压力，营收同比-10.8%，但线上销售实现 29.1%增长，保持高质增长活力。2）自主品牌工程：2024 年收入 5.6 亿元，同比+31.0%；25Q1 收入 1.2 亿元，同比+11.5%。3）OEM：2024 年收入 25.5 亿元，同比+9.2%，25Q1 收入4.8 亿元，同比-6.1%。4）跨境电商：2024 年收入 2.9 亿元，同比-11.6%，25Q1 收入 0.6 亿元，同比-22.9%，我们预计主因运营策略调整、增强经销质量所致。 行业竞争加剧，存货周转改善明显。2024 年公司毛利率 33.67%（同比-0.70pct），主要受行业竞争加剧及产品结构变化影响；归母净利率为 3.69%（同比-1.25pct），主要系销售费用率提升所致。费用率方面，2024 年期间费用率为 28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 分 别 为 21.43%/5.31%/1.86% （ 同 比 +1.16pct/+0.44pct/-0.21pct ）。2025Q1 毛利率 33.44%（同比-0.02pct），归母净利率 4.11%（同比-0.10pct），我们认为主要受品牌费用前置摊销影响。2025Q1 期间费用率 29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct）。公司经营稳健性依旧，截至 2025 年一季度公司存货周转天数 71.62 天（同比-8.38 天）、应收账款周转天数 55.77 天（同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 比+9.68 天）、应付账款周转天数 113.62 天（同比-2.82 天）。 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2024 年公司经营性现金流为 7.87 亿元（同比-4.67 亿元），收益质量依然保持较好水平。现金分红+回购合计 2.73亿元，派息率提升至 84.73%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.2/4.5/4.9 亿元，对应 PE 为 14.3X/13.2X/12.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,678 8,729 9,470 10,298 11,223 增长率 YoY % 10.7% 0.6% 8.5% 8.8% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 429 322 417 451 486 增长率 YoY% 80.5% -24.8% 29.3% 8.3% 7.6% 毛利率% 34.4% 33.7% 33.1% 33.1% 33.1% 净资产收益率ROE% 11.6% 8.6% 11.0% 11.7% 12.4% EPS(摊薄)(元) 1.13 0.85 1.10 1.19 1.28 市盈率 P/E(倍) 13.88 18.47 14.29 13.19 12.26 市净率 P/B(倍) 1.61 1.58 1.57 1.55 1.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,687 4,883 4,929 4,983 4,961 营业总收入 8,678 8,729 9,470 10,298 11,223 货币资金 1,939 2,3