“扭亏增盈”逐步兑现，业绩改善未来可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山东钢铁(600022.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “扭亏增盈”逐步兑现，业绩改善未来可期 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 29 日 ，山东钢铁发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入 820.94 亿元，同比下降 9.26%，实现归母净利润-22.58 亿元，同比亏损扩大；扣非后净利润-22.95 亿元，同比亏损扩大。经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比大幅改善；基本每股收益-0.21 元/股，同比下滑。资产负债率为 57.02%，较上年全年上涨 3pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 177.60 亿元，同比下降 19.61%，环比下降 7.11%；单季度归母净利润-8.07 亿元，同环比亏损扩大；单季度扣非后净利润-8.20 亿元，同环比亏损扩大。 2025 年第一季度，公司单季度营业收入 192.55 亿元，同比下降 15.66%，环比上涨 0.08%；单季度归母净利润-0.14 亿元，同环比大幅减亏；单季度扣非后净利润-0.18 亿元，同环比大幅减亏。 点评： ➢ 2025 年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期。2024 年公司钢材产量 1483 万吨，同比微降 12 万吨（+1.8%）；2024 年第四季度，公司钢材产量 357 万吨，环比微增 10 万吨，同比微降。2025 年第一季度，公司钢材产量较大幅回升，单季度产量达 404 万吨，同比增长 22 万吨，环比增长 47 万吨。受钢材价格大幅下降的影响，公司 2024 年吨钢售价为 3643 元/吨，较 2023 年 3991 元/吨下降 7%；2024 年第四季度吨钢售价继续下滑至 3326 元/吨，环比、同比分别下降 5%、10%。2025年第一季度，公司吨钢售价迎来 2024 年一季度价格连续下跌以来的首次回升，单季度吨钢售价为 3489 元/吨。2025 年以来，在行业亏损边际好转背景下，山钢不断提质增效，2025 年一季度实现利润总额 1.54亿元，净利润 1.08 亿元，较 2024 年有较大改善，后续随着产量及经营质效的提升，公司业绩改善可期。 ➢ 公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024 年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024 年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近 100 余项变革支撑项目，实现全面深度融合。值得注意的是， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效有望持续显现，企业效益改善有望愈加明显。 ➢ 公司高度重视资本市场工作，明确提出“爱护自己眼睛一样爱护上市公司”的理念，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团曾明确表示山钢股份、金岭矿业两个上市公司代表全集团最先进的生产力，要像爱护眼睛一样爱护上市公司，全力维护上市公司良好形象。近年来，为提振市场信心，公司控股股东多次公告增持。根据《山东钢铁股份有限公司 2025 年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，公司于2024 年 2 月 5 日实施股份回购，至 2025 年 2 月 4 日，实际回购股份约 1.54 亿股，累计支付金额 2 亿元；控股股东山东钢铁集团有限公司于 2024 年 6 月 13 日实施股份增持，至 2025 年 2 月 4 日，累计增持股份约 3.90 亿股，增持金额约 4.86 亿元。2025 年，公司将根据股票市净率、股票价格、资金状况等实际情况，适时启动新一轮股票回购，积极争取大股东增持公司股份。多次回购、增持彰显了对于控股股东及公司未来发展的信心。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为-0.33 亿元、7.23 亿元、10.09 亿元，EPS 分别 0.00/0.07/0.09 元/股；截至 4 月 29 日收盘价对应 2025-2027年 PB 分别为 0.76/0.73/0.69 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 90,475 82,094 87,642 88,833 89,364 增长率 YoY % -11.5% -9.3% 6.8% 1.4% 0.6% 归属母公司净利润(百万元) -400 -2,258 -33 723 1,009 增长率 YoY% -172.2% -465.0% 98.5% 2274.1% 39.6% 毛利率% 4.0% 1.7% 3.8% 4.6% 5.0% 净资产收益率ROE% -1.9% -12.0% -0.2% 3.7% 4.9% EPS(摊薄)(元