志邦家居：推进整家战略，拓展细分渠道，探索新兴增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 志邦家居(603801) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 志邦家居：推进整家战略，拓展细分渠道，探索新兴增长 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季报。公司 2024 实现收入 52.58 亿元（同比-14.0%），归母净利润 3.85 亿元（同比-35.2%），扣非归母净利润3.40 亿元（同比-38.1%） ；25Q1 实现收入 8.18 亿元（同比-0.3%），归母净利润 0.42 亿元（同比-10.9%），扣非归母净利润 0.36 亿元（同比-8.3%）。2024 年公司启动深度变革调整战略，推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略，寻找新兴增长点。 构建整家一体化能力，全面拓展细分渠道：2024 年公司积极进行业务调整，一方面把握国内市场结构调整带来的存量房和国补等新机遇，另一方面加速品牌出海布局新市场：1）零售业务：2024 年公司经销店收入 25.33 亿元，同比-18.94%；毛利率 34.45%，同比-0.60pct。公司持续深化“整家一体化”战略，升级产品与服务，满足一站式需求和个性化全空间设计，尤其是加码装企业务。品类方面推出智能家居、门窗等新产品，设计方面推出“130 全屋同模设计系统”提升用户体验。2）大宗业务：2024 年实现收入 16.84 亿元，同比-16.18%；毛利率 36.37%，同比-1.31pct。公司控制风险维护房企客户同时开拓创新业务，捕捉第四代住房、保障房、酒店公寓等空白市场机会。3）海外业务：2024年实现收入2.05亿元，同比+37.25%；毛利率27.97%，同比+9.77pct。国际零售+海外工程渠道齐头并进，聚焦重点澳洲、北美市场同时抓住东南亚、中东等新兴市场机会。 坚定产品力领先战略，围绕客户需求创新：分产品看，2024 年公司整体厨柜 / 定 制 衣 柜 / 木 门 实 现 收 入 23.94/21.21/3.73 亿 元 ， 分 别 同 比-15.62%/-15.35%/-9.05%；毛利率为 40.24%/38.97%/17.68%，分别同比-0.70pct/+1.01pct/03.31pct。截至 2025Q1，整体厨柜/定制衣柜/木门门店数为 1327/1471/1000 家，分别季度环比-112/-164/+14 家。公司不断打造整家全空间、全品类、全价格带的产品体系和套系化新品，巩固市场竞争力和盈利能力。2025 年春季整家新品发布会公司推出第 10 代展厅，为消费者提供了个性化的整家解决方案。 市场竞争加剧，利润率略有承压。2024 年公司毛利率 36.27%（同比-0.80pct），归母净利率为 7.33%（同比-2.40pct）。费用率方面，2024 年期间费用率为 26.59%（同比+2.16pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.24%/5.35%/5.04%（同比+1.69pct/+0.53pct/-0.16pct）。2025Q1 公司毛利率 32.16%（同比-5.06pct），归母净利率 5.15%（同比-0.61pct）。 营运能力保持稳健，实现较高分红水平。截至 2025 年一季度公司存货周转天数 204.45 天（同比-24.67 天）、应收账款周转天数 34.10 天（同比+4.00天）、应付账款周转天数 95.35 天（同比+14.18 天）。2024 年公司经营性净现金流 4.91 亿元（同比-2.66 亿元），现金分红金额 2.62 亿元，派息率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 67.95%。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.2/4.4/4.7 亿元，对应 PE 为 11.5X/10.7X/10.1X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,116 5,258 5,625 6,008 6,416 增长率 YoY % 13.5% -14.0% 7.0% 6.8% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 595 385 416 443 471 增长率 YoY% 10.8% -35.2% 7.9% 6.6% 6.3% 毛利率% 37.1% 36.3% 35.8% 35.7% 35.7% 净资产收益率ROE% 18.1% 11.3% 11.2% 11.2% 11.2% EPS(摊薄)(元) 1.36 0.88 0.95 1.02 1.08 市盈率 P/E(倍) 8.00 12.36 11.45 10.74 10.10 市净率 P/B(倍) 1.45 1.40 1.28 1.20 1.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,469 3,289 3,681 3,971 4,257 营业总收入 6,116 5,258 5,625 6,008 6,416 货币资金 863 799 957 1,020 1,079 营业成本 3,849 3,351 3,613 3,862 4,126 应收票据 21 23 25 25 25 营业税金及附加 56 61 53 57 61 应收账款 225 306 292 293 293 销售费用 890 854 900 961 1,027 预付账款 54 55 58 62 66 管理费用 295 281 298 318 340 存货 220 252 266 285 302 研发费用 319 2