2024年报及2025年：一季报点评：票价韧性凸显，成本有望优化助力盈利改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 春秋航空(601021) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 春秋航空（601021.SH）2024 年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显 春秋航空（601021.SH）2024 年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期 春秋航空（601021.SH）深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 春秋航空（601021.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评：票价韧性凸显，成本有望优化助力盈利改善 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：春秋航空发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现归母净利 22.73 亿元，同比+0.7%；25Q1 实现归母净利 6.77 亿元，同比-16.4%。 点评： ➢ 量增价减，公司营收增速快于利润增幅。2024 年公司实现营收 200 亿元，同比+11.5%，归母净利 22.73 亿元，同比+0.7%；25Q1 公司实现营收 53.2 亿元，同比+2.9%；对应归母净利 6.77 亿元，同比-16.4%。 ➢ 国内外航线客座率均达到高位水平，机队利用率明显回升。 1）运力：24 年春秋总 ASK 同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到 19 年 68.7%。25Q1 春秋总 ASK 同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6%。 2）周转量：24 年公司总 RPK 同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到 19 年 69.3%。25Q1 春秋总 RPK 同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2%。 3 ） 客 座 率 ： 2024 年 春 秋 综 合 / 国 内 / 国 际 及 地 区 客 座 率 分 别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较 2019 年分别+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1 综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较 19Q1 分别-1.6/-0.8/-4.6pct。 4）机队及利用率：2024 年末公司机队规模达到 129 架，全年净增长 8架飞机，机队利用率 9.3 小时，同比+0.8 小时，同比增长 9.4%，较 19年-1.94 小时。受限于飞行员等因素影响，利用率较 19 年仍有缺口，我们预计今明年利用率有望持续回升。 ➢ 单位收益跌幅小于行业水平，利用率回升摊薄单位成本。 1）收益：2024 年行业平均票价同比-12.1%，较 2019 年同比-3.8%。公司全年单位 RPK 客收 0.385 元，同比-6.5%，单位 ASK 座收 0.352元，同比-4.3%，较行业表现出价格韧性。25Q1 行业票价同比-12%，公司单位 RPK 收入同比-3.1%，单位 ASK 收入同比-3.8%。 2）成本：2024 年航油均价同比-7%。春秋全年单位 ASK 成本 0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本 0.112 元，同比-6.2%；单位非油成本 0.205 元，同比-1.7%，较 19 年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；同时航油价格同比下降也使得公司单位航油成本降幅明显。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 票价有韧性，成本有望进一步下降，公司业绩可期。 2024 年行业供给相对充裕、票价表现较弱，公司票价跌幅管控强于行业，同时成本端实现单位航油及非油的双降，有效弥补票价下跌的不足，利润实现微增。2025 年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，票价或有望实现同比转正。公司相较于行业具备更强票价韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随着利用率的持续回升进一步增厚自身利润，看好公司业绩增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025~2027 年实现归母净利27.12、30.27、33.30 亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为 2.77、3.09、3.40 元，4 月 30 日收盘价对应 PE 分别为 19.37、17.35、15.77 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 17,938 20,000 21,700 22,966 23,967 增长率 YoY % 114.3% 11.5% 8.5% 5.8% 4.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,257 2,273 2,712 3,027 3,330 增长率 YoY% 174.4% 0.7% 19.3% 11.6% 10.0% 毛利率% 13.5% 12.9% 14.1% 15.0% 15.7% 净资产收益率ROE% 14.3% 13.1% 14.1% 14.3% 14.2% EPS(摊薄)(元) 2.31 2.32 2.77 3.09 3.40 市盈率 P/E(倍) 23.26 23.11 19.37 17.35 15.77 市净率 P/B(倍) 3.33 3.02 2.74 2.47 2.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,980 12,013 13,179 15,389 17,649 营业总收入 17,938