欧普照明：探索智能照明生态，积极提升股东回报

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 欧普照明(603515) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 欧普照明：探索智能照明生态，积极提升股东回报 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年及 2025 年一季报。2024 公司实现收入 70.96 亿元（同比-9.0%），归母净利润 9.03 亿元（同比-2.3%），扣非归母净利润 7.46亿元（同比-12.0%）；2025Q1 公司实现收入 14.91 亿元（同比-5.8%），归母净利润 1.41 亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润 0.88 亿元（同比-14.7%）。尽管行业受地产下行影响承压，但公司坚持智能照明产品创新、多渠道协同发展巩固龙头地位，并积极提升股东回报。 坚持产品技术创新，探索智能照明生态。公司引领行业智能化、健康化变革，坚持技术创新驱动，在不同应用场景构建多元化产品矩阵。2024 年公司迭代升级 SDL 智慧光谱技术，以软件动态调配模拟全时段自然光谱，已广泛应用于家居、商业、艺术装置等领域并打造出智能健康照明标杆产品“欧普天境吸顶灯”。公司全屋智能照明解决方案亦创新上架欧普主题光与天幕设计并推出标准化套餐，提升用户使用体验同时降低决策成本，从“单品销售”向“场景服务”生态升级。公司正加强与生态圈伙伴的深度合作，致力于打造欧普智能家居生态体系。此外公司在商业照明、海外、电工电器领域也不断创新，推出致逸 Pro 3D 纹理超薄开关、W80 系列纯平开关、INNO 智能旋钮开关、“抱抱暖”浴霸系列等产品。 多渠道协同发展，提升经营质量及市场覆盖。1）家居：以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，升级门店智能体验区以促进用户转化、提升经营质量；流通渠道则持续开拓网点、深耕下沉市场，提升覆盖率与单店产品。2）商业照明：聚焦突破低碳节能改造、智慧城市等头部项目，提升商业连锁、办公、工业等重点细分行业市场份额。3）电商：补充中高端产品线，加强内容营销树立品牌形象，积极响应“以旧换新”补贴政策。4）海外：坚持自主品牌发展，聚焦欧洲、东南亚、中东重点国家，深化渠道布局并扩大智能照明场景。 AI 赋能全链路运营，巩固供应链效率优势。2024 年公司继续推动数字化转型，打通产品研发、供应链到终端服务的全链路数据，精准洞察需求、优化库存。销售端公司整合营销系统，以消费者为中心构建数字化营销中台，利用 AI 技术赋能线上运营。生产端公司则持续推进“平台化产品高度自动化生产+定制化产品柔性生产”的生产运营模式，一方面提升成本优势， 另一方面引入机器人、AI 技术重构供应链提升效率优势。 盈利能力同比提升，经营稳健性突出。2024 年公司毛利率 39.29%（同比-1.04pct），归母净利率为 12.72%（同比+0.87pct），保持相对稳定。费用率方面，2024 年期间费用率为 26.50%（同比-0.05pct），其中销售费用率/管理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.20%/4.73%/4.31% （ 同 比-0.28pct/+0.64pct/-1.09pct）。公司经营稳健性依旧，截至 2025 年一季度公司存货周转天数 55.19 天（同比+1.46 天）、应收账款周转天数 40.31 天（同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 比+6.61 天）、应付账款周转天数 82.44 天（同比+2.22 天）。 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2024 年公司经营性现金流为 8.19 亿元（同比-8.45 亿元）。现金分红合计 6.67 亿元，派息率提升至 73.8%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 9.5/10.3/11.4 亿元，同比增长 5.4%/8.3%/10.4%，对应 PE 为 13.2X/12.2X/11.0X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,795 7,096 7,420 7,946 8,675 增长率 YoY % 7.2% -9.0% 4.6% 7.1% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 924 903 952 1,031 1,138 增长率 YoY% 17.8% -2.3% 5.4% 8.3% 10.4% 毛利率% 39.3% 39.3% 39.6% 39.8% 40.1% 净资产收益率ROE% 13.9% 13.4% 13.6% 14.2% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.24 1.21 1.28 1.38 1.53 市盈率 P/E(倍) 13.60 13.91 13.20 12.19 11.04 市净率 P/B(倍) 1.89 1.87 1.80 1.73 1.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,129 7,038 7,243 7,467 7,728 营业总收入 7,795 7,096 7,420 7,946 8,675 货币资金 4,552 1,581 1,742 1,933 2,085 营业成本 4,735 4,308 4,485 4,780 5,194 应收票据 7 6 6 7 7 营业税金及附加 60 58 59 64 69 应收账款 634 711 701 664 681 销售费用 1,356 1,291 1,328 1,414 1,535 预付账款 18 18 18 19 21 管理费用 319 336 334 350 382 存货 573 528 538 550 573 研发费用 421 306 326 358 390 其他 1,345