去库结束收入恢复增长，未来增长值得期待

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海泰新光(688677) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业绩短期承压，大客户去库尾声，拐点将至 整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压 收入增长短期承压，静待整机放量 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 去库结束收入恢复增长，未来增长值得期待 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 4.43亿元（yoy-5.90%），归母净利润 1.35 亿元（yoy-7.11%），扣非归母净利润 1.29 亿元（yoy-5.26%），经营活动产生的现金流量净额 1.12 亿元（yoy-28.96%）。2025Q1 实现营业收入 1.47 亿元（yoy+24.86%），归母净利润0.47 元（yoy+21.45%）。 点评： ➢ 客户去库影响收入节奏，24Q4 已恢复增长。受美国客户降库存以及国内外经济下行影响，2024 年公司实现营业收入 4.43 亿元（yoy-5.90%），略有下滑，从季度趋势来看，随着美国客户需求恢复，公司发货逐步回升，收入降幅逐季收窄，2024Q4 和 2025Q1 已恢复增长，分别实现收入 1.24 亿元（yoy+31.59%）、1.47 亿元（yoy+24.86%）。分业务种类来看，医用内窥镜器械产品实现收入 3.45 亿元（yoy-7.04%），光学产品实现收入 0.95 亿元（yoy-1.80%），截止到 2024 年末，公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜实现量产上市、2.9mm 膀胱镜和 3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市，我们认为随着产品逐步丰富，公司医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长。 ➢ 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力。2024 年公司销售毛利率为 64.51%（yoy+0.79pp），销售净利率为 30.20%（yoy-0.01pp），盈利能力基本稳定，从费用率来看，2024 年公司管理费用率为 11.79%（yoy+0.47pp），销售费用率为 5.80%（yoy+1.95pp），我们认为费用率提升主要是公司为提升自主品牌影响力，加大了国内市场开拓力度，扩大销售队伍，完善营销体系，导致相关费用投入变大。从生产布局来看，为应对中美贸易政策风险，公司加大海外市场布局，2024 年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接，泰国子公司已经拥有内窥镜和光源模组生产能力，可以满足公司绝大多数对美销售产品的生产，我们认为未来通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的生产协同，公司供应能力有望不断提升。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.69、7.12、8.74 亿元，同比增速分别为 28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为 1.82、2.31、2.86 亿元，同比分别增长 34.2%、27.1%、24.0%，对应 2025 年 4 月 30 日股价 PE 分别为 23、18、15 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险; 关税政策变动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 471 443 569 712 874 增长率 YoY % -1.3% -5.9% 28.6% 25.0% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 146 135 182 231 286 增长率 YoY% -20.2% -7.1% 34.2% 27.1% 24.0% 毛利率% 63.7% 64.5% 64.2% 64.4% 64.5% 净资产收益率ROE% 11.3% 10.4% 13.2% 15.5% 17.6% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.12 1.51 1.91 2.37 市盈率 P/E(倍) 28.60 30.79 22.94 18.05 14.55 市净率 P/B(倍) 3.22 3.20 3.04 2.80 2.56 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 905 851 924 1,040 1,176 营业总收入 471 443 569 712 874 货币资金 592 524 547 574 621 营业成本 171 157 204 254 311 应收票据 3 5 7 8 10 营业税金及附加 6 5 7 9 10 应收账款 84 119 133 166 199 销售费用 18 26 38 46 54 预付账款 3 4 5 6 7 管理费用 53 52 57 68 82 存货 171 187 217 268 319 研发费用 66 54 65 82 101 其他 51 13 15 17 20 财务费用 -5 -9 -8 -8 -9 非流动资产 490 609 629 652 690 减值损失合计 -5 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 14 54 54 54 54 投资净收益 -4 -5 -6 -7 -9 固定资产（合计） 393 469 485 508 543 其他 8 5 7 8 10 无形资产 31 29 28 27 25 营业利润 161 153 203 258 320 其他 53 57 62 65 68 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 1,395 1,460 1,553 1,692 1,865 利润总额 160 152 203 258 320 流动负债 85 139 166 194 23