公司业绩边际明显改善，股东回报增强彰显长期投资价值

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 荣盛石化(002493.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公司业绩边际明显改善，股东回报增强彰显长期投资价值 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 24 日晚，荣盛石化发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 3264.75 亿元，同比增长 0.42%；实现归母净利润 7.24 亿元，同比下降 37.44%；实现扣非后归母净利润为 7.62 亿元，同比下降7.06%；实现基本每股收益 0.08 元，同比下降-33.33%。其中，第四季度公司实现营业收入 812.79 亿元，同比下降 5.56%，环比下降 3.18%；实现归母净利润-1.52 亿元，同比下降 114.49%，环比下降 912.03%；实现扣非后净利润 0.74 亿元，同比下降 92.21%，环比增长 367.64%。 2025 年 4 月 29 日晚，公司发布 2025 年一季度报告，2025 年一季度公司实现营业收入 749.75 亿元，同比下降 7.54%，环比下降 7.76%；实现归母净利润 5.88 亿元，同比增长 6.53%，环比增长 486.62%；实现扣非后归母净利润 6.18 亿元，同比增长 30.28%，环比增长 736%；实现基本每股收益0.06 元，同比增长 20%，环比增长 700%。 点评： ➢ 炼化景气周期偏弱，2024 年公司业绩短期承压。油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为 79.86 美元/桶，较 2023 年中枢下移 2.31 美元/桶，成本端价格重心有所下移。从行业盈利角度看，根据百川盈孚数据，2024 年主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨理论毛利变化分别为+21、+2、-364、-431、-599、-818、+352元/吨，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱。从公司盈利结构看，主要子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、盛元化纤分别实现净利润 35、-12、-2、-0.5 亿元，分别同比+22、-13、-1、-2 亿元，2024 年下半年受芳烃成本支撑塌陷以及调油需求不畅等因素影响，芳烃供需矛盾激化，同时 PTA 盈利修复亦相对偏弱，中金石化亏损加大，公司业绩短期承压。 ➢ 2025 年一季度公司业绩环比大幅改善，盈利弹性有望释放。油价端，2025 年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025 年一季度布伦特平均油价为 75 美元/桶，同比下降 8%，环比增长 1%。根据百川盈孚数据，2025 年一季度纯苯、PX 毛利环比分别+7.72%、+17.38%，受益于成本端回落后企稳，一季度芳烃行业毛利修复，公司盈利同比和环比均有明显改善。 ➢ 炼化行业进入存量竞争时代，“强强联合”开创发展新篇。2024 年 5月，国务院发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，到 2025 年底国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，全面淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 争力有望提升。2024 年公司与沙特阿美合作再结硕果，双方陆续签署《谅解备忘录》、《合作框架协议》、《联合开发框架协议》等多项协议，沙特阿美拟收购荣盛石化位于宁波的全资子公司中金石化 50%的股权，并参与其扩建项目；同时，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司 SASREF 炼厂 50%股权，并参与其扩建项目。自2023 年沙特阿美战略入股以来，双方在原油采购、原料供应、技术合作及海外市场拓展等领域深化协同，我们认为，公司与沙特阿美合作深化，开创业务出海发展新篇，进一步加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望持续加深。 ➢ 制定未来三年股东回报规划，长期投资价值凸显。2024 年公司现金分红总额为 9.57 亿元，股利支付率为 132.13%，公司近三年现金分红/归母净利润的比例达 64.93%。2024 年 4 月公司发布未来三年（2026-2028 年）股东回报规划，提出差异化的现金分红政策，包括：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。我们认为，公司通过制定未来三年股东回报计划，增强投资者发展信心，其长期投资价值有望进一步凸显。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为23.56、27.83 和 39.35 亿元，同比增速分别为 225.2%、18.1%、41.4%，EPS（摊薄）分别为 0.23、0.27 和 0.39 元/股，按照 2025 年 4 月 30日收盘价对应的 PE 分别为 35.80、30.31 和 21.44 倍。我们看好公司在未来炼化行业存量竞争时代中的业绩弹性，叠加公司股东回报持续强化，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 325,112 326,475 344,699 351,908 358,311 增长率 YoY % 12.5% 0.4% 5.6%