2024年利润实现较快增长，一季度业绩表现承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市韵达股份（002120.SZ）2024 年利润实现较快增长，一季度业绩表现承压核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.86 元总市值/流通市值19888/19312 百万元52 周最高价/最低价9.78/6.20 元近 3 个月日均成交额193.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韵达股份（002120.SZ）-二季度归母净利同比增长 23%，期待旺季经营改善》 ——2024-08-29《韵达股份（002120.SZ）-经营稳定向好，盈利稳健增长》 ——2024-04-30《韵达股份（002120.SZ）-三季度价格竞争拖累盈利，市场份额环比提升》 ——2023-10-312025 年一季度公司业绩表现承压。2024 年全年营收 485.43 亿元（+7.9%），扣非归母净利润 16.4 亿元（+18.3%）；24 年四季度单季营收 130.3 亿元（+7.3%），扣非归母净利润 4.71 亿元（+12.2%）；2025 年一季度单季营收121.9 亿元（+9.3%），扣非归母净利润 3.08 亿元（-19.9%）。公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024年全年单票快递价格同比下降 12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价格分别约为 2.02 元和 1.98 元，同比降幅分别为 12.1%和 10.0%。2024 年初以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024 年四季度和 2025 年一季度信用减值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024 年全年业务量增速为 26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为 22.4%和22.9%，因此公司市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通均少 1.6 pct）。产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑。公司资本开支高峰期已过，2024 年资本开支为 24.4 亿元，维持收缩态势，叠加业务量增速恢复，公司产能利用率提升显著，从而带动 2024 年公司核心运营成本持续下降，单票核心运营成本（中转+运输）为 0.68 元，同比下降 21.9%；四项费用规模下降 3.18 亿元，同比下降比例为 13.9%，此外，一季度的单票运营成本继续优化，同比下降 18.4%至 0.62 元。得益于去年四季度快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度单票扣非净利表现稳健，为 0.07 元，但由于今年一季度行业价格竞争加剧，公司一季度单票扣非净利下滑至 0.05 元（24Q1、24Q2 和 24Q3 分别为 0.08 元、0.08 元和 0.06 元）。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净 利 润 分 别 为 20.0/23.3/26.0 亿 元 （ 25-26 年 调 整 幅 度 分 别 为-18%/-17%），分别同比增长 4.7%/16.2%/11.5%。考虑到公司经营情况改善，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应 25-26 年 EPS 的 PE估值分别为 10X、9X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)44,98348,54354,49760,56766,339(+/-%)-5.2%7.9%12.3%11.1%9.5%净利润(百万元)16251914200323292596(+/-%)9.6%17.8%4.7%16.2%11.5%每股收益（元）0.560.660.690.800.90EBITMargin4.9%5.6%5.2%5.2%5.4%净资产收益率（ROE）8.5%9.4%9.2%9.9%10.3%市盈率（PE）12.210.49.98.57.7EV/EBITDA8.98.68.37.56.7市净率（PB）1.040.970.910.850.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年一季度公司业绩表现承压。2024 年全年营收 485.43 亿元（+7.9%），扣非归母净利润 16.4 亿元（+18.3%）；24 年四季度单季营收 130.3 亿元（+7.3%），扣非归母净利润 4.71 亿元（+12.2%）；2025 年一季度单季营收 121.9 亿元（+9.3%），扣非归母净利润 3.08 亿元（-19.9%）。公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024 年全年单票快递价格同比下降 12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价格分别约为 2.02 元和 1.98 元，同比降幅分别为 12.1%和 10.0%。2024 年初以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024年四季度和 2025 年一季度信用减值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024 年全年业务量增速为 26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为 22.4%和 22.9%，因此公司市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通均少 1.6 pct）。图1：韵达股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：韵达股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：韵达股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：韵达股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑。公司资本开支高峰期已过，2024 年资本开支为 24.4 亿元，维持收缩态势，叠加业务量增速恢复，公司产能利用率提升显著，从而带动 2024 年公司核心运营成本持续下降，单票核心运营成本（中转+运输）为 0.68 元，同比下降 21.9%；四项费用规模下降 3.18亿元，同比下降比例为 13.9%，此外，一季度的单票运营成本继续优化，同比下降 18.4%至 0.62 元。得益于去年四季度快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度单票扣非净利表现稳健，为 0.07 元，但由于今年一季度行业价格竞争加剧，公司一季度