业绩稳健增长，隐形眼镜业务表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 81.63 元 爱博医疗（688050） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，隐形眼镜业务表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.90 流通 A 股(亿股) 1.90 52 周内股价区间(元) 65.17-159.80 总市值(亿元) 154.73 总资产(亿元) 35.36 每股净资产(元) 12.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱博医疗（688050）：24Q1 业绩超预期，期待美瞳业务发展 (2024-04-21) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 14.1 亿元（+48.2%），归母净利润 3.9亿元（+27.8%），扣除非经常性损益后归母净利润 3.9 亿元（+35.1%）。  24 年业绩符合预期，隐形眼镜业务表现亮眼。公司 2024 年收入增速 48.2%，归母净利润增速 27.8%，业绩符合预期。分业务看，人工晶体业务实现收入 5.9亿元（+17.7%），销量同比增长 44.9%，收入增速略低于销量主要受集采降价影响。角膜塑形镜（OK 镜）实现收入 2.4亿元（+8.0%），增速有所放缓主要因行业竞争加剧及消费环境改变。隐形眼镜业务表现亮眼，实现收入 4.3 亿元（+211.8%），销量同比增长 241.1%，成为公司增长主要驱动力。  研发投入持续加大，在研管线储备丰富。 2024 年公司研发费用达 1.1 亿元（+14.5%），研发费率为 7.6%。公司在研管线丰富，重磅产品包括晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025年 1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。  隐形眼镜业务板块高速扩张，产能持续爬坡。2024 年公司隐形眼镜收入达 4.3亿元，占营收比重提升至 30.2%（+15.9pp）。公司通过收并购天眼医药、福建优你康快速切入并拓展隐形眼镜市场，目前处于产能扩张和效率提升期。随着产能释放、良率提升以及高附加值的硅水凝胶产品的推出，该板块有望持续贡献业绩增量并改善盈利能力。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.64 元、3.46 元、4.31 元。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1410.02 1774.61 2204.42 2661.91 增长率 48.24% 25.86% 24.22% 20.75% 归属母公司净利润（百万元） 388.40 499.45 655.63 816.20 增长率 27.77% 28.59% 31.27% 24.49% 每股收益 EPS（元） 2.05 2.64 3.46 4.31 净资产收益率 ROE 14.69% 16.27% 18.01% 18.78% PE 40 31 24 19 PB 5.87 5.06 4.26 3.57 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04爱博医疗 沪深300 爱 博医疗（688050） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受消费疲软趋势影响，角膜塑形镜放量增速放缓，预计 2025-2027 年放量增速为10%，价格保持不变； 假设 2：老龄化趋势下，叠加高端晶体放量，预计公司人工晶体 2025-2027 年放量增速为30%/25%/20%，价格由于国采落地发生变化，而公司高端晶体在其分组中具备优势，预计将持续快速放量，产品结构向好，故毛利率整体平稳； 假设 3：公司隐形眼镜业务产能扩产，快速放量，预计 2025-2027 年护理产品销售量增速为 30%/30%/25%，价格保持不变，随着产能爬坡规模优势凸显，毛利率提升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024 2025E 2026E 2027E 总 收 入 1,410 1,775 2,204 2,662 YOY 48.2% 25.9% 24.2% 20.8% 毛利率（%） 66.2% 69.4% 70.7% 70.2% 手 术 类 产 品 616 798 996 1,195 YOY 18.3% 29.5% 24.8% 20.0% 毛利率（%） 86.9% 86.5% 87.0% 87.0% 视 光 类 产 品 236 260 286 315 YOY 8.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率（%） 85.7% 85.1% 85.1% 85.1% 隐 形 眼 镜 426 554 720 900 YOY 211.8% 30.0% 30.0% 25.0% 毛利率（%） 26.2% 40.0% 45.0% 45.0% 其 他 132 163 203 253 YOY 75.4% 23.7% 24.5% 24.5% 毛利率（%） 44.0% 44.5% 45.0% 44.9% 数据来源：Wind，西南证券 爱 博医疗（688050） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1410.02 1774.61 2204.42 2661.91 净利润 387.08 497.75 653.41 813.43 营业成本 476.18 542.36 646.08 793.69 折旧与摊销 140.84 198.26 200.61 204.26 营业税金及附加 14.15 22.66 27.24 32.23 财务费用 17.26 8.87 11.02 13.31 销售费用 199.04 301.68 352.71 399.29 资产减值损失 -5.63 0.