2025年年报点评：磷化工主业稳健，延续高分红回报股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.66 元 川恒股份（002895） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 磷化工主业稳健，延续高分红回报股东 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.06 流通 A 股(亿股) 5.95 52 周内股价区间(元) 22.26-44.0 总市值(亿元) 228.18 总资产(亿元) 137.36 每股净资产(元) 12.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 川恒股份（002895）：受益于磷矿高景气，公司业绩稳步增长 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：川恒股份发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 83.28 亿元，同比增长 41.02%，实现归母净利润 12.60亿元，同比增长 31.76%；2025年四季度实现营业收入 25.24亿元，同比增长 30.62%，环比增长 3.27%；归母净利润2.96 亿元，同比增长 4.00%，环比下降 31.00%。  主营产品价格坚挺，新能源业务成长空间广阔。根据公司公告，2025 年全年公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石产/销量分别为 44.83万吨/44.25万吨、29.50万吨/28.90万吨、38.20万吨/38.84万吨、334.42万吨/74.90万吨（磷矿石产量中有 259万吨为公司自用）。根据百川盈孚数据，2025年磷矿石、磷酸二氢钙、磷酸一铵（68%含量）均价分别为 1018.62元/吨、4635.92元/吨、5572 元/吨，分别同比+0.50%、+23.47%、+15.35%。公司主要产品产销顺畅，磷矿石价格维持高景气，磷酸二氢钙、磷酸一铵等磷化工产品价格逐步修复。此外，新能源汽车市场的快速增长与储能领域的不断拓展，推动我国锂电池产量规模持续扩大，磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体，有望拉动磷酸铁需求。公司具有磷酸铁产能 10 万吨/年，2025 年开工率达到 75%。  磷矿供需有望维持紧平衡，公司磷矿资源优势显著。目前磷矿石新增产能投放周期较长，同时随着优质磷矿资源减少，磷矿石品位存在下降趋势。需求端整体保持平稳，在供需维持紧平衡的背景下，磷矿石市场价格总体仍高位运行。截至2025 年，公司控股子公司福麟矿业具有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿三个采矿权，控股子公司黔源地勘持有老寨子磷矿采矿权。目前，鸡公岭磷矿和老寨子磷矿正处于建设期。未来随着产能释放，有望巩固公司磷矿资源优势。  延续高分红，持续回报股东。公司 2025 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 15.00 元（含税），以总股本 6.06 亿股为基数，预计分红约 9.09 亿元；叠加半年度已派发 1.82亿元，以及回购股份情况（5719.64万元），现金分红与股份回购总额合计 11.48亿元，占 2025年归属于上市公司股东净利润（12.60亿元）的 91%，高比例分红政策彰显公司稳健的经营实力与对股东的回报诚意。  盈利预测与投资建议：公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 2.51 元、2.84 元、3.33 元，维持“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；磷矿项目不及预期风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 83.28 89.74 97.11 106.01 增长率 41.02% 7.76% 8.21% 9.16% 归属母公司净利润（亿元） 12.60 15.23 17.19 20.15 增长率 31.76% 20.85% 12.88% 17.23% 每股收益 EPS（元） 2.08 2.51 2.84 3.33 净资产收益率 ROE 15.20% 16.51% 17.50% 19.09% PE 18 15 13 11 PB 2.96 2.71 2.55 2.36 数据来源：Wind，西南证券 -5%16%37%57%78%99%25/425/625/825/1025/1226/226/4川恒股份 沪深300 川 恒股份（002895） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：磷酸产量平稳，盈利稳定，预计 2026-2028 年磷酸营收分别为 29.5 亿元、31.0 亿元、32.5 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 18.0%、19.0%、20.0%。 假设 2：水产饲料行业有增长潜力，磷酸二氢钙需求稳步增长，随磷矿石产能放量，成本下降毛利率提升，预计 2026-2028 年磷酸二氢钙营收分别为 23.0 亿元、25.3 亿元、27.9 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 33.0%、33.0%、33.0%。 假设 3：磷酸一铵需求刚性，价格有望逐步提升，随磷矿石产能放量，成本下降毛利率提升，预计 2026-2028 年磷酸一铵营收分别为 15.1 亿元、16.6 亿元、18.3 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 50.0%、50.0%、50.0%。 假设 4：随着项目建成投产，磷矿有望逐步放量贡献利润，预计 2026-2028 年磷矿石营收分别为 6.5 亿元、7.8 亿元、10.1 亿元，分别同比+15.0%、+20.0%、+30.0%；毛利率分别为 82.0%、82.0%、82.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 83.3 89.7 97.1 106.0 yoy 41.0% 7.8% 8.2% 9.2% 营业成本（亿元） 58.1 61.6 65.7 70.3 毛利率 30.3% 31.3% 32.3% 33.7% 磷 酸 收入（亿元） 28.1 29.5 31.0 32.5 yoy 5.0% 5.0% 5.0% 成本（亿元） 23.1 24.2 25.1 26.0 毛利率 17.8% 18.0% 19.0% 20.0% 磷 酸 二 氢 钙 收入（亿元） 20.9 23.0 25.3 27.9