一季度利润超市场预期，汽车CIS预计大幅成长

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 韦尔股份（603501.CH）：一季度利润超市场预期，汽车 CIS 预计大幅成长 我们略微调整韦尔股份 2025、2026 年盈利预测，并上调目标价至人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1%，维持“买入”评级。 • 重申韦尔股份的“买入”评级：韦尔股份进入比较强势的产品周期，多个板块推动 2025 年业务成长。首先，受益于比亚迪推动的智驾平权带来的新能源车智驾渗透率大幅提升，随着车载 CIS 产能的进一步释放，公司今年的汽车 CIS 将取得大幅成长。其次，公司布局的汽车模拟类产品也同样放量成长，从而推动整个模拟业务板块的成长。第三，公司手机 CIS 业务在下半年大量新品上市的节奏下，有望持续扩张高端市场份额。第四，公司触控显示业务有望在今年取得盈亏平衡。最后，从长期来看，公司多个业务板块潜在成长天花板已经打开，长期增长预期较为乐观。目前，公司远期市盈率为 30.0x，低于历史均值，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 • 一季度业绩超市场预期：今年一季度，韦尔股份收入达到人民币 64.7亿元，同比增长 15%，环比下降 5%，创历史一季度收入新高。公司毛利率为 31.0%，同比增长 3.1 个百分点，环比增长 2.1 个百分点，主要得益于产品结构改善和供应链优化。公司营业费用率同比下降 1.5 个百分点，环比下降 1.0 个百分点，延续去年以来的高效管理策略。公司营业利润同环比均大幅增长，大幅高于市场一致预测。韦尔净利润为人民币 8.66 亿元，同比增长 55%，环比下降 9%。根据公司 2024 年和今年一季度业绩以及未来展望，我们上调2025年和2026年盈利预测。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，并假设韦尔股份 2030-2034 年的成长率为 25%-30%，永续增长率为 3%，WACC 是11.3%。我们得到目标价人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1%。 • 投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。全球贸易政策扰动供应链或者 C 端需求。手机或汽车摄像头高端 CIS 需求弱于预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现，或新品产能准备不足无法满足需求。半导体周期下行，公司业务增长乏力。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入净额 21,021 25,731 31,094 35,289 41,883 总收入同比增速 5% 22% 21% 13% 19% 毛利率 21.8% 29.4% 31.8% 32.4% 33.3% 归母净利润 556 3,323 4,436 5,325 6,779 净利润同比增速 (44%) 498% 33% 20% 27% 目标 P/E (x) 325.5 55.2 42.0 35.0 27.5 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 韦尔股份（603501.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 4 月 30 日 评级 目标价（人民币） 153.0 潜在升幅/降幅 +19.1% 目前股价（人民币） 128.4 52 周内股价区间（人民币） 81.4-161.9 总市值（百万人民币） 156,268 近 90 日日均成交额（百万人民币） 3,444 注：截至 2025 年 4 月 29 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 4 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 109.7CNY 134.4CNY 128.4CNY 153.0(40%)(20%)0%20%40%050100150200韦尔股份（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2025-04-30 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E 营 业 收 入 21,021 25,731 31,094 35,289 41,883 货币资金和受限制资金 9,086 10,185 14,059 19,025 25,074 销货成本 (16,446) (18,154) (21,217) (23,858) (27,924) 应收账款和应收票据 4,057 3,988 4,338 4,431 4,733 毛 利 润 4,574 7,576 9,877 11,431 13,959 存货 6,322 6,956 7,723 7,816 8,233 经 营 支 出 (3,325) (3,927) (4,575) (5,116) (5,983) 其他流动负债 800 674 446 331 274 研发费用 (2,234) (2,622) (3,058) (3,420) (3,999) 流 动 资 产 合 计 20,264