提质降本凸显业绩韧性，产量恢复助力业绩向好

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 淮北矿业（600985） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 提质降本凸显业绩韧性，产量恢复助力业绩向好 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 29 日 ，淮北矿业发布 2025 年一季报，2025 年第一季度，公司单季度营业收入 105.99 亿元，同比下降 38.95%，环比上涨 0.17%；单季度归母净利润 6.92 亿元，同比下降 56.50%，环比下降 3.44%；单季度扣非后净利润 6.74 亿元，同比下降 56.96%，环比上涨 19.86%。 点评： ➢ 经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，受信湖煤矿及部分矿井地质条件等因素影响，2025 年一季度公司商品煤产量 431万吨，同比下降 93 万吨（-18%），环比下降 57 万吨（-12%）。商品煤销量 297 万吨，同比下降 105 万吨（-26%），环比下降 52 万吨（-15%）。考虑到 2025 年公司计划实现 1920 万吨的商品煤生产目标，后续随着信湖煤矿复产及短期地质条件的改善，公司商品煤产量有望获得较大提升。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司 2025 年一季度商品煤售价为 938 元/吨，同比下降 239 元/吨（-20%），环比下降 114 万吨（-11%）。成本方面，2025 年一季度吨煤成本 520 元/吨，同比下降73 元/吨（-12%），环比下降 18 元/吨（-3%），提质增效背景下，未来公司煤炭生产成本下降趋势有望延续。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2025 年一季度煤炭业务毛利率仍有 44.56%。 ➢ 乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务营收持续萎缩。2025 年一季度公司焦炭产量 74 万吨，同环比均有 15%左右的下降幅度。焦炭售价（不含税）下降至 1499 元/吨，同比下降 813 元/吨（-35%），环比增长 104 元/吨（+7%）。甲醇产量有所恢复。受乙醇项目及价差市场价格波动等因素影响，2025 年一季度，公司甲醇产量 12 万吨，同比增长 3 万吨（+31%），环比基本持平。甲醇售价（不含税）为 2235 元/吨，同环比增长 3%。公司乙醇项目稳步推进。受乙醇项目检修影响，2025 年一季度，公司乙醇产量 9.59 万吨，单季度产量有所下降，考虑到 2025 年公司计划实现 57 万吨的乙醇产量，后续生产恢复正常后，公司乙醇产量有望获得有力提升，若达成全年产量目标，公司乙醇项目或将增强公司盈利能力。2025 年一季度，公司乙醇平均售价 4777 元/吨，较 2024 年全年均价 4999 元/吨有所下降。 ➢ 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能 800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现“双机双投”目标。52MW 集中式、6.7MW 分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目配置的 739MW 新 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 能源指标,其中 406MW 指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制 60 万吨无水乙醇项目目前已经正式投产，年产 10 万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产 3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤方面，全年收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能 1640万吨/年，产能增加至 2740 万吨/年。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 36.17 亿、44.20 亿、48.59亿，截至 4 月 29 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 分别为 8.88/7.27/6.61倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 73,592 65,875 70,778 80,472 87,594 同比(%) 6.3% -10.5% 7.4% 13.7% 8.8% 归属母公司净利润(百万元) 6,225 4,855 3,617 4,420 4,859 同比(%) -11.2% -22.0% -25.5% 22.2% 9.9% 毛利率(%) 18.9% 18.3% 14.9% 15.3% 15.3% ROE(%) 16.7% 11.5% 8.1% 9.4% 9.7% EPS（摊薄）（元） 2.31 1.80 1.34 1.64 1.80 P/E 5.16 6.62 8.88 7.27 6.61 P/B 0.86 0.76 0.72 0.68 0.64 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18,965 14,198 16,673 21,785 26,480 营业总收入 73,592 65,875 70,778 80,472 87,594 货币资金 5,445