24-25Q1公司业绩稳健，来水丰沛电量显著增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 国投电力 (600886.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用研究助理 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 公司业绩稳健，来水丰沛电量显著增长 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：4 月 29 日晚，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 578.19亿元，同比增长 1.95%；实现归母净利润 66.43 亿元，同比下滑 0.92%；扣非后归母净利润 64.90 亿元，同比下降 1.51%；经营活动产生的现金流量246.57 亿元，同比上升 15.93%，基本每股收益 0.87 元。其中，2024Q4 公司实现营业收 134.24 亿元，同比下降 5.22%；实现归母净利润 0.652 亿元，同比下降 90%。 同日，公司发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入 131.22 亿元，同比下滑 6.99%；实现归母净利润 20.78 亿元，同比增长 2.01%。 2024 年公司整体生产经营情况较为平稳，其中 Q4 受所得税等因素影响，利润下滑幅度较大（调整以前期间所得税影响约 9.7 亿元）。分板块来看，2024年水电来水较为丰沛，水电发电量同比提升，驱动利润增长；火电受益于新机组投产，电量有所上升，燃煤成本下降带动盈利显著修复；新能源发电受电价拖累，盈利有所下滑。 2025Q1 公司经营业绩继续保持相对稳健。其中，公司各流域来水情况较好，水电电量提升显著；新能源装机量提升带动电量持续增长；火电电量显著下滑，电价同比微降，对盈利造成一定拖累。 点评： ➢ 2024 年公司水电业务实现营收 266.24 亿元，同比增长 4.1%，实现毛利163.95 亿元，同比增长 6.6%，占比 75.5%。火电业务实现营收 217.75亿元，同比下降 4.8%，实现毛利 29.72 亿元，同比增长 20.5%，占比13.7%。新能源发电业务实现营收 48.48 亿元，同比增长 6.4%，毛利22.34 亿元，同比下降 13.0%，占比 10.3%。其中风电实现营收 27.29 亿元，同比下降 5.21%，实现毛利 13.47 亿元，同比下降 18.4%；光伏发电实现营收 21.19 亿元，同比增长 26.43%，实现毛利 8.87 亿元，同比下降 3.4%。  水电：2024 年来水转丰，水电发电量显著提升，电价小幅下降。2024年，受益于各水电站流域来水较为丰沛，公司水电上网电量 1034.9 亿千瓦时，同比增长 10.52%，其中 Q4 公司水电上网电量 236 亿千瓦时，同比下降 3.69%；2024 年水电平均上网电价 0.291 元/千瓦时，同比下降 3.00%。分流域来看：1）雅砻江水电：2024 年雅砻江水电上网电量924.45 亿千瓦时，同比增长 10.36%，其中 Q4 水电上网电量 209.57 亿千瓦时，同比下降 5.45%；全年雅砻江水电平均上网电价 0.301 元/千瓦时，同比下降 2.90%。2）国投大朝山：2024 年国投大朝山实现上网电量 66.58 亿千瓦时，同比增加 8.30%，其中 Q4 得益于上游来水丰沛，实现上网电量 15.47 亿千瓦时，同比增加 17.68%；全年平均上网电价0.188 元/千瓦时，同比上升 1.08%。3）国投小三峡：2024 年国投小三峡上网电量 43.87 亿千瓦时，同比增加 17.64%，其中 Q4 上网电量 10.96 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 亿千瓦时，同比增加 6.83%；受现货交易价格波动影响，全年平均上网电价 0.226 元/千瓦时，同比下降 9.96%。 2025Q1 来水情况较好叠加两河口流域补偿效益显现，电量增长显著。 2025Q1 公司水电上网电量 231.14 亿千瓦时，同比增加 18.44%。1）雅砻江水电：受益于两河口电站 2024 年蓄满，流域的补偿效益显著，2025Q1 雅砻江水电上网电量 231.14 亿千瓦时，同比大幅增长 18.44%。2）国投大朝山：2025Q1 国投大朝山来水较为丰沛，实现电量大幅增长，上网电量 13.60 亿千瓦时，同比增长 18.16%。3）国投小三峡：2025Q1国投小三峡来水有所恢复，带动电量增长，上网电量 6.56 亿千瓦时，同比增加 2.95%。  火电：2024 年火电电量小幅下滑，燃煤成本下降带动盈利显著修复。收入端：公司火电机组所在区域来水偏丰叠加新能源装机增长，挤压火电发电空间，电量同比小幅下降，2024 年公司火电上网电量 529.02 亿千瓦时，同比下降 3.04%，其中 Q4 火电上网电量 113.40 亿千瓦时，同比下降 10.92%。电价方面，2024 年公司火电平均上网电价 0.465 元/千瓦时，同比下降 1.42%。成本端：2024 年煤价中枢同比显著下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降 11.43%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降 7.27%。 2025Q1 火电电量显著下滑，电价同比微降，燃料成本压力持续缓解。收入端：受部分火电机组所在区域清洁能源发电量增加及外送电量影响，2025Q1 公司火电上网电量 96.06 亿千瓦时，同比下降 32.70%。成本端，2025Q1 煤价中枢同比下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降 19.91%；广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降 19.16%，公司燃料成本压力持续缓解。  新能源：2024 年及 2025Q1 新能源装机增长带动电量大幅上升，平价上网及市场化程度提升下电价承压。电量方面，2024 年公司新增新能源装机量 263.16 万千瓦，其中风电 70.6 万千瓦，光伏 192.56 万千瓦。受新能源项目投产以及部分区域风光资源好于同期的影响，2024 年公司新能源实现上网电量 111.27 亿千瓦时，同比