做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西焦煤(000983) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高 升 能源、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 30 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 28 日 ，山西焦煤发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入 452.90 亿元，同比下降 18.43%，实现归母净利润 31.08 亿元，同比下降 54.10%；扣非后净利润 30.15 亿元，同比下降 55.77%。经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比下降 33.84%；基本每股收益 0.55 元/股，同比下降 55.42%。资产负债率为 57.37%，较 2023年全年上涨 9pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 121.97 亿元，同比下降 17.73%，环比上涨 5.85%；单季度归母净利润 2.62 亿元，同比下降 76.87%，环比下降 70.20%；单季度扣非后净利润 2.53 亿元，同比下降 77.92%，环比下降71.36%。 2025 年第一季度，公司单季度营业收入 90.26 亿元，同比下降 14.46%，环比下降 26.00%；单季度归母净利润 6.81 亿元，同比下降 28.33%，环比上涨 159.8%；单季度扣非后净利润 7.25 亿元，同比下降 19.09%，环比上涨186.85%。 点评： ➢ 受销量、售价下降等因素影响，公司煤炭业务毛利率有所下降。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024 年，公司商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%；洗精煤产量 1678 万吨，同比下降 10.93%，细分煤种销售结构中，除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均有不同程度的下滑。受煤炭市场价格下滑影响，2024 年全年，公司煤炭平均售价为 1037 元/吨，同比 2023 年的 1097下降 5.43%，需要注意的是，细分煤种销售价格中，焦精煤、肥精煤作为骨架煤种价格下滑幅度有限，分别-5.4%、-2.94%，体现了优质炼焦煤骨架煤种在煤价下滑过程中的支撑性。商品煤销量下滑影响，2024 年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为 495 元/吨，较 2023 年的 452元/吨抬升 9.55%。综合以上，2024 年公司煤炭板块毛利率有所下降，从 2023 年的 59.14%下降至 52.29%，整体仍维持高位。需要注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 ➢ 做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。公司持续做优做强煤炭主业：2024 年 10 月，公司发布公告，公司以 247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821 平方千米，煤炭资源储量 95,277.5 万吨，铝土矿资源储量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 5,561.23 万吨，镓矿资源储量 3,431.28 吨。煤种主要为 1/3 焦煤、气煤，规划产能 800 万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可较充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。公司大力推进提质增效：一方面，公司主动淘汰落后产能，关停西山热电 3×5 兆瓦机组；持续推动“双碳”行动，3 个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益 1.4 亿元。另一方面，公司全力扭亏增效。火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，精准测算发电边际，合理布局中长期电量和现货交易市场，实现售电稳产增收。古交电厂全年设备利用小时达到 5054 小时，比全省煤电机组平均水平高出9.3%。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 27.57 亿、32.70 亿、34.94 亿，EPS 分别 0.49/0.58/0.62 元/股；截至 4 月 29 日收盘价对应2025-2027 年 PE 分别为 13.24/11.16/10.45 倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 55,523 45,290 49,656 47,033 48,047 同比(%) -14.8% -18.4% 9.6% -5.3% 2.2% 归属母公司净利润(百万元) 6,771 3,108 2,757 3,270 3,494 同比(%) -37.0% -54.1% -11.3% 18.6% 6.9% 毛利率(%) 37.7% 31.4% 30.2% 32.9% 33.5% ROE(%) 18.0% 8.6% 7.0% 7.8% 7.9% EPS（摊薄）（元） 1.19 0.55 0.49 0.58 0.62 P/E 5.39 11.74 13.24 11.16 10.45 P/B 0.97 1.01 0.93 0.87 0.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025