25Q1归母净利润增长11%，看好25年盈利改善趋势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 益丰药房(603939) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 2024Q1 业绩亮眼，“区域聚焦”战略持续提升市场竞争力 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25Q1 归母净利润增长 11%，看好 25 年盈利改善趋势 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入240.62 亿元（同比+6.53%），归母净利润 15.29 亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润 14.97 亿元（同比+9.96%）。2025Q1 年公司实现营业收入 60.09亿元（同比+0.64%），实现归母净利润 4.49 亿元（同比+10.51%），扣非归母净利润 4.38 亿元（同比+9.65%）。 点评： ➢ 24 年门店净增 1434 家，归母净利润增速持续快于收入增速：①24 年公司收入 240.62 亿元（同比+6.53%）。从区域销售上看，24 年中南地区收入 109.9 亿元（同比+5.88%），华东地区收入 93.23 亿元（同比+1.03%），华北地区收入 29.82 亿元（同比+20.74%）。从品类上看，24 年中西成药收入达 180.45 亿元（同比+5.56%），中药收入达 23.13亿元（同比+6.09%），非药品收入达 29.37 亿元（同比+4.8%）。从业务类型上看，零售业务收入为 211.88 亿元（同比+4.97%），加盟及分销业务收入达 21.07 亿元（同比+11.34%）。②从门店布局上看，24 年末公司门店总数 14684 家（含加盟店 3812 家，较 23 年末增加 1434 家门店。24 年公司拥有 10872 家直营店，其中中南地区直营店 5032 家，华东地区直营店 4068 家，华北地区直营店 1772 家。③24 年公司归母净利润增速快于收入增速，24 年公司毛利率提升 1.91 个百分点（24 年毛利率达 40.12%），销售费用率提升 1.39 个百分点（24 年销售费用率25.68%），管理费用率提升 0.24 个百分点（24 年管理费用率 4.5%）。 ➢ 25Q1 归母净利润增速亮眼，25Q1 门店总数为 14694 家：①2025Q1年公司实现营业收入 60.09 亿元（同比+0.64%）。从区域销售上看，25Q1 年中南地区收入 27.03 亿元（同比+1.01%），华东地区收入 23.28亿元（同比-2.16%），华北地区收入 8.05 亿元（同比+11.87%）。从品类上看，25Q1 中西成药收入 45.32 亿元（同比+0.77%），中药收入 6.11亿元（同比+0.11%），非药品收入 6.94 亿元（同比+3.83%）。②从门店布局上看，25Q1 门店总数 14694 家（含加盟店 3880 家），较上期末净增门店 10 家。25Q1 公司拥有 10814 家直营店，其中中南地区直营店 5019 家，华东地区直营店 4034 家，华北地区直营店 1761 家。③25Q1 归母净利润增速高于收入增速，主要系公司净利率提升 0.74 个百分点（25Q1 公司净利率达 8.21%）。其中，公司毛利率提升 0.39 个百分点（25Q1 毛利率为 39.64%），销售费用率下降 0.87 个百分点（25Q1 公司销售费用率为 23.53%）。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 268.5 亿元、301.97 亿元、337.58 亿元，同比增速分别约为 12%、13%、12%，实现归母净利润分别为 18.17 亿元、21.09 亿元、24.69 亿元，同比分别增长约 19%、16%、17%，对应 2025/4/30 股价 PE 分别约为 19 倍、16 倍、14 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 22,588 24,062 26,850 30,197 33,758 增长率 YoY % 13.6% 6.5% 11.6% 12.5% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,412 1,529 1,817 2,109 2,469 增长率 YoY% 11.9% 8.3% 18.8% 16.1% 17.1% 毛利率% 38.2% 40.1% 40.2% 40.1% 40.1% 净资产收益率ROE% 14.4% 14.3% 15.6% 16.7% 17.8% EPS(摊薄)(元) 1.16 1.26 1.50 1.74 2.04 市盈率 P/E(倍) 24.39 22.53 18.96 16.33 13.95 市净率 P/B(倍) 3.51 3.21 2.96 2.72 2.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,129 15,856 18,649 23,022 26,795 营业总收入 22,588 24,062 26,850 30,197 33,758 货币资金 3,566 3,579 6,329 9,830 12,680 营业成本 13,958 14,408 16,060 18,097 20,236 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 89 95 107 121 135 应收账款 2,138 2,124 2,083 2,339 2,611 销售费用 5,487 6,179 6