业绩稳步回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市招商证券（600999.SH）业绩稳步回暖核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.92 元总市值/流通市值147145/147145 百万元52 周最高价/最低价23.52/13.48 元近 3 个月日均成交额363.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-业绩稳健增长，机构业务优势构建》——2025-03-28《招商证券（600999.SH）-开户导流显弹性，受益市场回暖》 ——2024-10-30《招商证券（600999.SH）-业绩转正，深化转型》——2024-08-31《招商证券（600999.SH）-机构生态初具，业绩优于同业》 ——2024-03-29招商证券发布 2025 年一季度报。2025 年一季度公司实现营业收入 47.13 亿元，同比提升 9.64%；实现归母净利润 23.08 亿元，同比提升 6.97%；ROE 为1.87%，同比持平；EPS 为 0.25 元/股，同比提升 8.7%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，市场行情上行、交投活跃度回升，融资利息支出减少等因素影响，经纪、资管与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。资本市场回暖，经纪业务表现亮眼，客户资金持续增长。2025 年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入 19.66 亿元，同比上涨 49.01%。公司期末货币资金 1,112.43 亿元、同比增长 24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，一季度弹性明显。公允价值变动影响，自营业务收入受拖累。2025 年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）15.12 亿元，同比下滑 26.19%，主要因金融工具公允价值变动影响；公司金融资产规模 3644 亿元，同比小幅下降 1.16%。投行、资管、信用业绩回暖。2025 年一季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，股权融资总规模同比明显回暖，公司投行业务收入 1.87 亿元，同比提升 1.1 倍。股权融资方面，公司股权承销金额 35.08 亿元，同比下滑58%，行业排名第 13；IPO 储备项目 1 单；债券融资规模约为 744.84 亿元，同比下滑 10.72%。资管业务发展良好，2025 年一季度，公司资管业务手续费净收入 2.22 亿元，同比提升 42.91%。2025 年一季度，公司利息净收入 2.08亿元，同比提升 75.02%，主要因公司债务融资利息支出减少。投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 108.14 亿元、116.38 亿元、120.34 亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 15.4/14.3/13.8x ， PB 为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,82120,89123,13825,68427,241(+/-%)3.1%5.4%10.8%11.0%6.1%归母净利润(百万元)8,76410,38610,81411,63812,034(+/-%)8.6%18.5%4.1%7.6%3.4%摊薄每股收益(元)0.941.131.241.341.38净资产收益率(ROE)7.9%8.8%8.1%8.3%8.1%市盈率(PE)20.417.015.414.313.8市净率(PB)1.41.31.41.31.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 108.14 亿元、116.38 亿元、120.34 亿元，同比增长 4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的 PE 为 15.4/14.3/13.8x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计695,853721,160793,276872,604959,864营业收入19,82120,89123,13825,68427,241货币资金110,023144,322165,970190,866219,496手续费及佣金净收入8,2778,37810,11411,15412,829融出资金83,66695,573105,130120,900139,035经纪业务净收入5,5316,1837,3478,0509,358交易性金融资产278,738265,464292,010321,211353,333投行业务净收入1,3028561,0221,1891,325买入返售金融资产49,77631,84533,75635,78137,928资管业务净收入7137179109951,087可供出售金融资产00000利息净收入1,4521,1341,1981,4841,765负债合计573,816590,908656,172727,977807,626投资收益6,7309,5279,93910,97410,413卖出回购金融资产款142,685150,931166,024182,627200,889其他收入3,3611,8521,8862,0722,233代理买卖证券款117,852151,611174,353200,506230,581营业支出10,5239,66411,56913,09914,165应付债券121,99211