固收+系列报告之二：股债平衡术，固收+策略之股债平衡实证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固收+系列报告之二股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：王艺熹0755-22940745021-60893204zhaojing@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513080004S0980522100006证券分析师：陈笑楠证券分析师：董德志021-60375421021-60933158chenxiaonan@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524080001S0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.81企业/公司/转债规模(千亿)75.2/22.6/5.9市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固收+系列报告之一-国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24《债市阿尔法-RWA 债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径》 ——2025-09-25《海外债市系列之七-海外央行购债史——欧洲央行篇》 ——2025-09-14《海外债市系列之二——历史上的主权债务危机》 ——2025-05-14《债市阿尔法——浮息债全解：利率变局中的攻守之道》 ——2025-07-04为什么“固收+”产品要加股票：股票是所有权凭证，持有人需承担企业经营的全部剩余风险，而且股票无固定到期日，因此其长期回报必须要包含对这些风险的补偿。债券是债权凭证，持有人有权按约定获得固定利息和到期本金偿还，风险主要是信用风险和利率风险。因此，理论上债券的风险远低于股票，根据风险-回报匹配原则，股票资产需要提供更高的收益率。和全球主要市场类似，2005 年至 2025 年 9 月末，我国股票资产长期收益率高于债券。另外我国股债多数时期呈现跷跷板效应，历史数据显示固收+组合（80%债券+20%股票）能有效降低波动提高夏普比率。固收+策略之股债平衡策略实证：虽然我国股票资产长期收益率高于债券，但是我国股票资产波动巨大，不同时点介入股票资产对组合收益率影响巨大，因此在固收+投资加股票时，我们希望通过择时阶段内优化股票仓位，以实现更好的收益和更低的波动率。股债平衡策略是一种通过动态调整股票与债券配置比例来平衡风险与收益的经典投资方法，本质上是一种资产轮动策略。我们按照 20%股票+80%债券初始比例构建股债平衡组合，按照股票仓位或者债券仓位偏离目标 5%作为阈值，2005 年至今年化收益率为 6.8%，年化波动率为 5.4%，最大回撤下降至-13.4%，是一种提高收益降低风险的行之有效固收+策略。和不调仓的 20/80 股债组合相比，股债平衡策略共进行了 21 次调仓，累计收益率增加了 29.5%，有效提高夏普比率。另外我们也对比了其他阈值，根据 2005 年至今我国股票和债券资产的波动，按照偏离目标 5%和 7%阈值调仓的组合历史收益率更高。另外，考虑到部分年份我国股市波动率较低，调仓信号较少，我们进一步加入年度定期再平衡操作。和未加入定期调仓相比，新组合收益率略高，夏普比例也更高。最后，考虑到我国股市和债市的多样性，上述策略可以继续优化，包括选取其他宽基指数、行业指数、信用债指数、短久期国债 ETF 等作为股票资产和债券资产的替代。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录为什么“固收+”产品要加股票？ ................................................. 42005 年至今我国股票资产收益率高于债券 ................................................. 4股债跷跷板效应明显 .................................................................... 4固收+策略之股债平衡策略实证 ................................................... 5股债平衡策略思路 ...................................................................... 5股债平衡策略实证组合增厚收益，优化风险收益比 .......................................... 630/70 股债再平衡组合同样占优 .......................................................... 7定期股债再平衡 ........................................................................ 8总结 .......................................................................... 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 股票指数和债券指数年度涨跌幅 ........................................................ 5图2： 股票指数和债券指数走势 .............................................................. 5图3： 5%阈值股债再平衡策略组合净值表现（20/80） ........................................... 6图4： 不同调仓阈值股债再平衡策略组合净值表现（20/80） ..................................... 6图5： 8%阈值股债再平衡策略组合净值表现（30/70） ........................................... 7图6： 不同调仓阈值股债再平衡策略组合净值表现（30/70） ..................................... 7图7： 5%阈值+定期股债再平衡策略组合净值表现（20/80） ...................................... 8图8： 不同调仓阈值+年度定期股债再平衡策略组合净值表现（20/80） ............................ 8表1： 2005 年-2025 年 9 月末中国股票和债券资产统计分布 ...................................... 4表2： 2005 年至今中国股票和债券资产年度涨跌幅（单位：%） ............