2025年一季报点评：新单保费、NBV、净利润均表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2025 年一季报点评：新单保费、NBV、净利润均表现亮眼 2025 年 04 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.56 一年最低/最高价 28.51/58.03 市净率(倍) 1.86 流通A股市值(百万元) 99,183.50 总市值(百万元) 148,365.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.60 资产负债率(%,LF) 95.44 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2024 年年报点评：利润、NBV 增速领先同业，分红大超预期》 2025-03-28 《新华保险(601336)：举牌医药商业更新——分享长期红利，夯实权益贡献》 2024-11-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 71547 132555 138052 143499 149352 同比（%） -33.8% 85.3% 4.1% 3.9% 4.1% 归母净利润（百万元） 8712 26229 29196 30229 31352 同比（%） -59.5% 201.1% 11.3% 3.5% 3.7% EV（元/股） 80.30 82.85 90.72 99.66 109.66 PEV 82.85 90.72 99.66 109.66 82.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新华保险公布 2025 年一季报。1）营业收入 334 亿元，同比+26.1%。2）归母净利润 58.8 亿元，同比+19.0%。3）净资产 798 亿元，较年初-17.0%。4）加权 ROE 6.68%，同比+1.71pct。 ◼ 我们认为一季度归母净资产下降较多主要是因为：1）一季度利率回暖，FVOCI 类债券公允价值下降导致资产减少。2）负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加。 ◼ 寿险：个险、银保渠道新单量质齐增，NBV 同比+67.9%。1）保费：实现长期险首年保费 272 亿元，同比+149.6%。其中期交保费 195 亿元，同比+117.3%。2）个险渠道：实现长期险首年保费 120 亿元，同比+131.5%；其中期交保费 119 亿元，同比+133.4%。渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万 C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番。3）银保渠道：实现长期险首年保费 151 亿元，同比+168.2%；其中期交保费 74.2 亿元，同比+94.5%。4）我们认为个险、银保渠道新单保费大幅增长代表着全面提升公司高质量发展能级策略有所成效，看好今年公司 NBV 大幅正增长。 ◼ 投资：1）投资资产 16877 亿元，较年初+3.6%。2）年化总投资收益率5.7%。同比+1.1pct；年化综合投资收益率 2.8%，同比-3.9pct。我们认为综合投资收益率下滑较大主要是因为受一季度利率回暖影响 FVOCI 类债券公允价值下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年一季度经营情况，我们小幅上调 2025-2027年归母净利润预测至 292/302/314 亿元（前值为 283/292/303亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.52x、PB 1.41x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -12%-2%8%18%28%38%48%58%68%78%2024/4/302024/8/292024/12/282025/4/28新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：新华保险 2022-2025Q1 归母净利润 图2：新华保险 2022-2025Q1 归母净资产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：新华保险 2022-2025Q1 加权 ROE 图4：新华保险 2022-2025Q1 长险首年保费 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：新华保险 2022-2025Q1 保费占比 图6：新华保险 2022-2025Q1 总、综合投资收益率 数据来源：公司公告报，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -59.5%201.1%-28.6%19.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02022202320242024Q12025Q1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）7.2%-8.4%-10.5%-17.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%0200400600800100012002022202320242024Q12025Q1归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）22.4%7.9%25.9%5.0%6.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2022202320242024Q12025Q1加权ROE5.4%-5.1%-44.9%149.6%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0501001502002503003504004502022202320242024Q12025Q1长险首年保费（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）46.0%57.5%70.1%82.1%71.5%14.3%12.3%12.6%11.1%2.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2022202320242024Q12025Q1期交占长期险首年保费十年期及以上期交占期交保费4.3%1.8%5.8%4.6%5.7%2.6%8.5%6.7%2.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2022202320242024Q12025Q1年化总投资收益率年化综合投资收益率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2022 2023 2024 2025E 2022 2023 2024 2025E 中国平安（601318