2025年一季报点评：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（600919.SH）：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异 ——2025 年一季报点评 2025 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 江苏银行 公司报告 事件：4 月 28 日，江苏银行公布 2025 年一季报。营收、归母净利润同比增速分别为+6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct。一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp；拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct。 点评： 量价双优、净利息收入实现高增，债市调整下其他非息有所拖累。1Q25 江苏银行营收、净利润同比+6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct。营收主要正向贡献来自规模高增+净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）；手续费及佣金净收入实现较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct）。主要拖累项为其他非息收入，在一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失 16.5 亿，投资收益 50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%；另外，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿。 一季度信贷实现高增，对公实体投放力度加大。1Q25 江苏银行总资产、贷款较年初+12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成。从细分类别来看，对公、零售、票据贴现较年初分别+13.5%、2.5%、27.4%；反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间。 测算一季度净息差环比提升，负债成本改善明显。测算 1Q25 单季净息差（期初期末口径）为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp；主要得益于负债成本大幅下降。测算 1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp；显示随着长期限存款陆续到期，存款挂牌利率下调红利加速释放。生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp，环比降幅相对较小。 资产质量整体改善，拨备计提充足审慎。1Q25 江苏银行不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp；前瞻指标方面，关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善。2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎。从 24 年不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿；加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关。拨备方面，1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+28.2%；期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位。 投资建议：江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长。24 年分红比例稳定在 30%，现价（2025 年 4 月 28 日收盘）对应 2024 年股息率为 5.14%。结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025-2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股。2024 年 4 月 28 日收盘价 10.13元/股，对应 0.69 倍 2025 年 PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行，全国 20 家系统重要性银行之一，总部位于江苏南京。2016 年 8 月2 日，在上海证券交易所上市。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 10.13-7.58 总市值（亿元） 1,858.99 流通市值（亿元） 1,858.99 总股本/流通A股（万股） 1,835,132/1,835,132 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -22.8%-9.0%4.8%18.6%32.3%46.1%4/297/2910/281/274/28江苏银行沪深300P2 东兴证券公司报告 江苏银行（600919.SH）：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异——2025 年一季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 743 808 880 959 1051 增长率（%） 5.3 8.8 8.9 9.0 9.6 净利润（亿元） 288 318 353 394 440 增长率（%） 13.3 10.8 10.9 11.5 11.7 净资产收益率（%） 15.3 14.3 14.0 13.6 13.3 每股收益(元) 1.57 1.74 1.92 2.15 2.40 PE 6.47 5.84 5.26 4.72 4.23 PB 0.88 0.80 0.69 0.60 0.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 江苏银行（600919.SH）：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异——2025 年一季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：江苏银行累计营收、净利润同比增速 图 2：江苏银行单季度营收、净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：江苏银行 2024、1Q25 业绩拆分 图 4：江苏银行资负收益率/付息率及净息差走势（披露值） 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 5：江苏银行